INTUCH - ซื้อ

กำไรหลักสูงกว่าคาดเล็กน้อยหนุนโดย ADVANC

INTUCH รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/60 ที่ 1.76 พันล้านบาท ลดลง 31% YoY และ 40% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษซึ่งคำนวณตามสัดส่วนการถือหุ้นของ INTUCH ใน ADVANC และ THCOM ซึ่งได้แก่ 1) กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 4 ล้านบาท 2) ผลประโยชน์จากอัตราค่าธรรมเนียมใบอนุญาตตามขั้นบันไดที่ลดลงของ ADVANC จำนวน 81 ล้านบาท 3) การตั้งด้อยค่าดาวเทียมและค่าความนิยมของ THCOM จำนวน 1.36 พันล้านบาท 4) กำไรจากสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอตัดบัญชีของ THCOM จำนวน 144 ล้านบาท และ 5) การตั้งด้อยค่าเงินลงทุนระยะยาว 6 ล้านบาท กำไรหลักของ INTUCH ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 2.92 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 21% YoY และ 5% QoQ

กำไรสุทธิของ INTUCH ต่ำกว่าคาด 47% เนื่องจากรายการค่าใช้จ่ายพิเศษของ THCOM ในขณะที่กำไรหลักของ INTUCH สูงกว่าคาด 3% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการทำตลาดและเงินอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์ของ ADVANC ที่ต่ำกว่าคาด อัตรากำไรขั้นต้นของ THCOM ที่ออกมาต่ำกว่าคาดส่งผลให้ผลการดำเนินงานหลักพลิกกลับไปเป็นขาดทุนหลัก 173 ล้านบาท (เราคาดกำไรหลักที่ 38 ล้านบาท) ในไตรมาสนี้ ทั้งนี้ INTUCH ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นสำหรับผลการดำเนินงานครึ่งหลังของปี 2560 ที่ 1.27 บาท และประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษอีก 0.19 บาท/หุ้นเนื่องจากเงินปันผลที่ INTUCH ได้รับจาก THCOM จำนวน 613 ล้านบาทซึ่งเกิดขึ้นจากการที่ THCOM ทำการขายหุ้น CSL

ประเด็นหลักของผลประกอบการ

กำไรหลักไตรมาส 4/60 ของ ADVANC ที่เติบโตแข็งแกร่ง YoY (เพิ่มขึ้น 29% YoY) เป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลให้กำไรหลักไตรมาส 4/60 ของ INTUCH เพิ่มขึ้น 21% โดยกำไรหลักไตรมาส 4/60 ของ ADVANC ที่เติบโตแข็งแกร่งมาจากปัจจัยบวกซึ่งได้แก่ รายได้บริการที่เพิ่มขึ้น และเงินอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลง (ดูรายละเอียดได้ในรายงานผลประกอบการไตรมาส 4/60 ของ ADVANC วันที่ 6 ก.พ.) ในขณะที่ผลการดำเนินงานหลักไตรมาส 4/60 ของ THCOM พลิกกลับไปเป็นขาดทุนหลักทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจดาวเทียมปกติและธุรกิจดาวเทียมไอพีสตาร์ที่ปรับตัวลดลง (ดูรายละเอียดได้ในรายงานผลประกอบการไตรมาส 4/60 ของTHCOM วันที่ 2 ก.พ.)

แนวโน้ม

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 1/61 ของ INTUCH ที่ 3.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY และ 111% QoQ โดยมีปัจจัยหนุนจากการบันทึกกำไรหลังหักภาษีจำนวน 604 ล้านบาทจากที่ THCOM ทำการขายหุ้น CSL ออกไปซึ่งเสร็จสิ้นไปเมื่อวันที่ 25 ม.ค. 2561 เราคาดกำไรหลักไตรมาส 1/61 ของ INTUCH ที่ 3.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 6% QoQ จากรายได้บริการของ ADVANC ที่เพิ่มขึ้นจากการรวมงบของ CSL และต้นทุนด้านกฎระเบียบที่ลดลง เราคาดกำไรหลักไตรมาส 1/61 ของ ADVANC ที่ 7.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 3% QoQ ทั้งนี้ THCOM จะยังคงเป็นปัจจัยที่ฉุดผลประกอบการหลักของ INTUCH ต่อไปในไตรมาส 1/60 ซึ่งเราคาดกำไรหลักในไตรมาส 1/60 ของ THCOM ที่ 100 ล้านบาท ลดลง 39% YoY (เนื่องจากผลกระทบจากรายได้ของลูกค้ารายหลักที่หายไป) แต่พลิกกลับจากขาดทุนหลักไตรมาส 4/60 ที่ 173 ล้านบาท INTUCH ตั้งเป้ารายได้จากธุรกิจดาวเทียมมีแนวโน้มลดลงเล็กน้อยในปี 2561

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปจากเดิม

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2561 ของ INTUCH เพิ่มขึ้นอีก 4% (มาอยู่ที่ 1.38 หมื่นล้านบาท) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรสุทธิของ ADVANC ที่เพิ่มขึ้นอีก 4% จากการรวมงบของ CSL และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและเงินอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์ที่ลดลง) และปรับประมาณการกำไรสุทธิของ THCOM เพิ่มขึ้นอีก 60% เนื่องจากการไม่มีภาระค่าเสื่อมราคา 868 ล้านบาทต่อปีในช่วงปี 2561-64 หลังการตั้งด้อยค่าสินทรัพย์ไปในไตรมาส 4/60 และเนื่องจากราคาเป้าหมายที่ประเมินด้วยวิธี DCF ของ ADVANC ปรับเพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ 200 บาท เราจึงทำการปรับราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 ของ INTUCH ซึ่งประเมินด้วยวิธีสินทรัพย์สุทธิ (NAV) เพิ่มขึ้นอีก 6% มาอยู่ที่ 79 บาท

คำแนะนำ

INTUCH เป็นหนึ่งในหุ้นที่เราชื่นชอบมากที่สุดในกลุ่มไอซีที เนื่องจากราคาหุ้นของ INTUCH ยังคงปรับตัวขึ้นได้ช้ากว่าตลาด (ซึ่งส่วนลดในฐานะที่เป็นบริษัทโฮลดิ้งกว้างมากถึง 25% ณ ปัจจุบัน) และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับดีที่ 5.2% ในปี 2561