VGI - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ความคาดหวังต่อการเติบโตของกำไรอย่างมีนัยสำคัญ YoY ไปจนถึงเดือนมี.ค. 2561 และการฟื้นตัวของเม็ดเงินโฆษณาโดยรวมตามทิศทางของการบริโภคภายในประเทศที่แข็งแกร่งน่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นต่อไปได้นอกจากนี้มีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการแนวโน้มการเติบโตของกำไรในระยะยาวจากธุรกิจสื่อที่เกี่ยวข้องกับ BTS (รถไฟฟ้าส่วนต่อขยาย),สื่อกลางแจ้งและธุรกิจสื่ออื่นๆ (เช่น สื่อในสนามบิน และสื่อออนไลน์)เนื่องจากกำลังเข้าใกล้สิ้นปีงบประมาณ เราจึงเลื่อนเป้าหมายการลงทุนเป็นสิ้นเดือน มี.ค. 2562 และปรับเป้าหมายใหม่มาอยู่ที่ 7 บาท อ้างอิงจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด DCF (WACC อยู่ที่ 8.6% และ terminal growth อยู่ที่ 3%) มูลค่าหุ้นของ VGI ยังค่อนข้างถูก โดยซื้อขายที่ PER ณ สิ้นเดือน มี.ค. 2562 ที่ 57.7 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 62.3 เท่า ดังนั้นเราจึงปรับคำแนะนำเป็น ซื้อ จาก ถือ

เม็ดเงินโฆษณาสื่อนอกบ้านโดดเด่นกว่ากลุ่มในช่วง 10 เดือนที่ผ่านมาของปี 2560

เม็ดเงินโฆษณาสื่อนอกบ้าน (สื่อกลางแจ้ง+สื่อในระบบขนส่งมวลชน+สื่อ ในห้างสรรพสินค้า) เติบโตโดดเด่นกว่ากลุ่มสื่อโดยรวมในช่วง 10 เดือนของปี 2560 เม็ดเงินโฆษณาสื่อนอกบ้านขยายตัว 4% YoY มาอยู่ที่ 9.9 พันล้านบาท เทียบกับเม็ดเงินโฆษณารวมที่ปรับตัวลดลง 10% YoY ในช่วงเวลาเดียวกัน (นำโดยสื่อสิ่งพิมพ์ ลดลง 25% YoY และสื่อธุรกิจทีวีอนาล็อค/เคเบิ้ล/ดาวเทียม ลดลง 17% YoY) สำหรับประเภทสื่อนอกบ้าน สื่อในห้างสรรพสินค้ารายงานการเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในช่วง 10 เดือนแรกของปี 2560 (เพิ่มขึ้น 22% YoY มาอยู่ที่ 714 ล้านบาท) ตามมาด้วยสื่อกลางแจ้ง (เพิ่มขึ้น 11% YoY มาอยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท) อย่างไรก็ตาม เม็ดเงินโฆษณาในสื่อขนส่งมวลชนปรับตัวลดลง 6% YoY มาอยู่ที่ 4.1พันล้านบาท

ฤดูกาลแห่งความสุขหนุนเม็ดเงินโฆษณา

แม้ว่าเม็ดเงินโฆษณาเดือน ต.ค.จะชะลอตัวในช่วงพระราชพิธีถวายพระเพลิงพระบรมศพ แต่เม็ดเงินโฆษณาสื่อนอกบ้านยังคงเติบโตโดดเด่นกว่ากลุ่ม เม็ดเงินโฆษณาสื่อนอกบ้านปรับตัวลดลง 7% YoY มาอยู่ที่ 864 ล้านบาท เทียบกับเม็ดเงินโฆษณาโดยรวมที่หดตัวลง 12% YoY บรรยากาศในประเทศกลับมาสดใสขึ้น เม็ดเงินโฆษณาโดยรวมเริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้นในเดือน พ.ย. เราคาดว่าเม็ดเงินโฆษณาโดยรวมจะปรับตัวเพิ่มขึ้น 5-8% YoY ในไตรมาส 4/60 มาอยู่ที่ 22.3-23.0 หมื่นล้านบาท

คาดกำไรเติบโตอย่างต่อเนื่องจนถึงช่วงครึ่งหลังของปี 2560/61

หากเราตั้งสมมติฐานเชิงอนุรักษณ์นิยมต่อการเติบโตของเม็ดเงินโฆษณาสื่อนอกบ้านในอัตราเดียวกับเม็ดเงินโฆษณาโดยรวมในไตรมาส 4/60 นั่นหมายความว่าเม็ดเงินโฆษณาสื่อนอกบ้านคาดว่าจะปรับตัวสูงขึ้น 11% YoY ในช่วงเดือน พ.ย.-ธ.ค. จากข้อมูลในอดีตแนวโน้มเม็ดเงินโฆษณาสื่อนอกบ้านมีโอกาสที่จะเติบโตโดดเด่นกว่าอุตสาหกรรมสื่อโดยรวมในไตรมาส 4/60 การเติบโตของทั้งสื่อนอกบ้านและเม็ดเงินโฆษณาโดยรวมคาดว่าจะต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 1/61 หนุนโดยผลกระทบจากฐานที่ต่ำ,เทศกาลเฉลิมฉลองและการฟื้นตัวของการบริโภค

นอกจากการฟื้นตัวของเม็ดเงินโฆษณาที่เติบโตแล้ว การซื้อกิจการของ VGI และ MACO (ซึ่งบริษัทถือหุ้นอยู่ 33.68%) ในช่วงปี 2560 ถึงปัจจุบัน คาดว่าจะหนุนการเติบโตของกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2560/61 (ต.ค. 2560 – มี.ค. 2561) เราคาดว่ากำไรหลักของ VGI ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560/61 จะขยายตัว 39% YoY เร่งตัวขึ้นเมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตที่ 5% YoY ในช่วงครึ่งแรกของปี 2560/61 (เม.ย. – ก.ย.)