AMA - ซื้อสะสม

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• อุปสรรคของ 9 เดือนแรกมีมาอย่างต่อเนื่องกดดันให้การเติบโตของกำไรไม่สูงเท่าค่าเฉลี่ยกองเรือที่เพิ่มขึ้น : ภาพการเติบโตในช่วงที่ผ่านมา 3 ไตรมาสแรกของปี 60 ซึ่งเผชิญมรสุมทางเทคนิคค่อนข้างมาก ไม่ว่าจะเป็น 1) ต้นทุนและค่าใช้จ่ายของเรือลำใหม่ 3 ลำ ในเดือน ก.พ. 60 / พ.ค. 60 / ก.ค. 60 ก่อนที่เรือจะเข้าประกอบการและสร้างรายได้เฉลี่ยราว 10 – 15 วันทำการ 2) การตัดจำหน่ายของภาษีบริหาร รวมกว่า 11 ล้านบาท (2Q60 และ 3Q60 ที่ราว 8 และ 3 ล้านบาทตามลำดับ) 3) Lag time ของการปรับขึ้นค่าระวางเรือตามราคาน้ำมันที่เฉลี่ยราว 5 เดือน ส่งผลให้งวด 3Q60 AMA เผชิญกับต้นทุนน้ำมันที่เพิ่มขึ้น โดยสิ้นงวดเทียบต้นงวดปรับขึ้นกว่า 15.8% ในขณะที่ยังไม่สามารถปรับขึ้นค่าระวางเรือได้ และ 4) การนำเรือเข้าอู่ซ่อมเป็นระยะๆ ทำให้ขาดรายได้ไปเล็กน้อย โดยรวม จึงเป็นผลให้กำไรช่วง 9M60 เติบโตเพียง 32%YoY เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยกองเรือที่เติบโตสูงถึง 100%YoY จาก 3.5 หมื่น DWT มาที่ 7 หมื่น DWT
• คาดไตรมาสสุดท้าย ทำ New high สอดคล้องกับกองเรือ New High เป็นไตรมาสแรกโดยรวมคาดปี 60 – 61 กำไรเติบโต 8%YoY และ 36%YoY ตามลำดับ : การเริ่มต้นประกอบการด้วยกองเรือที่ทำจุดสูงสุดใหม่ เต็มไตรมาสเป็นไตรมาสแรกที่ 4Q60 ในระดับ 8.3 หมื่น DWT เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้าที่ 4.7 DWT นอกจากนี้ ล่าสุดบริษัทยังได้มีการเจรจากับลูกค้ารายหลักเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราค่าระวางเรือเพิ่มขึ้นจากปัจจุบันอีกราว 10% ตั้งแต่ช่วงต้นเดือน ต.ค. 60 จากผลของราคาน้ำมันที่ปรับเพิ่มขึ้นดังกล่าว และมั่นใจว่ารายการพิเศษจากการตัดจำหน่ายหนี้สงสัยจะสูญได้หมดไปแล้วตั้งแต่สิ้นงวด 3Q60 กำไรงวด 9M60 เท่ากับ 133 ล้านบาทคิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรปี 60 ที่ 186.5 ล้านบาท เติบโต 29.8% และเรายังคงประมาณการตามเดิม ส่วนปี 61 ยังคงแผนการเพิ่มเรืออีก 2 ลำ พร้อมกับเป็นปีแรกที่ประกอบการด้วยกองเรือระดับสูงสุด คือ 8.4 หมื่นตัน คาดกำไรเติบโตต่ออีก 36%YoY มาที่ 254 ล้านบาท
• คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 40 บาท : แนะนำให้มี AMA อยู่ใน Port เพื่อรอ 4Q60 แสดงศักยภาพเต็มที่ภายใต้กองเรือใหม่ "ซื้อสะสม” เพื่อรอกองเรือแสดงศักยภาพให้เป็นที่ประจักษ์อย่างไร้ปัจจัยกดดันในงวด 4Q60 เป็นไตรมาสแรก ราคาเหมาะสม 19.40 อิง PEG ที่ 1 เท่าจากการเติบโตเฉลี่ย (CAGR) ปี 60 - 61

ปัจจัยสนับสนุน

- ให้บริการด้วยกองเรือใหม่เต็มไตรมาสเป็นงวดแรกใน 4Q60

- 4Q60 เป็นช่วง High Season ของธุรกิจ

ความเสี่ยง

- ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน

- การนำเรือเข้า Dry  Dock ที่ไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการอาจกดดันกำไรต่ำคาด