TPOLY - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

แนะนำ “ซื้อ” TPOLY คแนะนำ “ซื้อ” TPOLY คาดราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นใน 30 วัน จากปัจจัยหนุน 1) คาด 4Q17 จะมีพัฒนาการที่ดีขึ้นกว่ากำไร 3Q17 ที่โดดเด่นแล้ว 2) โอกาสปรับกำไรขึ้น จากงานเพิ่มอีก 2.2 พันล้านบาท จาก TPCH ซึ่งจะรู้ผลภายในเดือน ธ.ค. นี้ ... ปัจจุบันมี Backlog แล้ว 6.0 พันล้านบาทแล้วหนุนกำไรโตต่อเนื่องเฉลี่ย 37%/ปี (CAGR 2016-19) 3) NAV play มูลค่า TPCH แฝงสูงถึง 4.75 บาท/หุ้น ซื้อ TPOLY เสมือนได้ธุรกิจ
รับเหมาฟรี 3) Valuation catch up ราคาหุ้นปัจจุบันเทรดบน P/E 11 เท่า คาดราคาหุ้นจะ Re-Rate P/E ขึ้นตามกำไรที่ดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง เทียบเท่า
กลุ่มรับเหมาฯ ที่เทรด P/E 25-30 เท่า หรือโรงไฟฟ้าที่เทรด P/E 18 เท่า

• กำไร 3Q17 โดดเด่น ... คาด 4Q17 จะดีขึ้นอีก

บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 41 ล้านบาท เติบโตขึ้น 460%YoY คาดกำไร 4Q17 จะเติบโตขึ้น QoQ ดีกว่า 3Q17 จากการรับรู้รายได้งานรับเหมาก่อสร้างที่บริษัทมี Backlog รองรับไว้หมดแล้ว ในขณะที่กำไรจาก TPCH คาดจะรับรู้เข้ามามากขึ้นจากการรับรู้รายได้โรงไฟฟ้าพัทลุงเต็มไตรมาส และมีโอกาสที่โรงไฟฟ้าสตูลจะขายไฟฟ้าทันภายใน 4Q17 นี้

• โอกาสปรับกำไรขึ้น จาก Backlog มีโอกาสมากกว่าคาด จาก

การคัดเลือกโรงไฟฟ้าชีวมวล และขยะชุมชนคาด Backlog ปลายปีนี้จะสูงระดับ 6,000 ล้านบาท ซึ่งมากกว่าค่าเฉลี่ยใน 2-3 ปีก่อนเท่าตัว จากงานก่อสร้างโรงไฟฟ้าของ TPCH

TPOLY มีโอกาสได้งานมากกว่าคาดอีกราว 2,200 ล้านบาท จากการที่ TPCH เข้าประมูลโรงไฟฟ้า SPP Hybrid 20MW มูลค่างานก่อสร้างราว 1,500 ล้านบาท ซึ่งจะประกาศผล เดือน ธ.ค. นี้ และยังมีโรงไฟฟ้าขยะชุมชนขนาด 10MW มูลค่างานก่อสร้างราว 750 ล้านบาท ที่ กกพ. พึ่งจะมีประกาศรับซื้อออกมาเมื่อ 14 พ.ย. ที่ผ่านมา

• NAV play: มูลค่า TPCH แฝงสูงถึง 4.75 บาท/หุ้น เสมือนได้ธุรกิจรับเหมาฟรี

ปัจจุบัน TPCH มีมูลค่าตลาด (Market Cap) ราว 6.5 พันล้านบาท หากคำนวนตามสัดส่วนที่ TPOLY ถือหุ้นราว 41% เท่ากับ TPCH แฝงมูลค่าใน TPOLY ถึง 4.75 บาท/หุ้น ซึ่งการซื้อ TPOLY ณ ราคาปัจจุบัน เสมือนธุรกิจรับเหมาฟรี (เพราะธุรกิจรับเหมาจะ Turnaround เต็มปี ปีนี้เป็นปีแรก คาดจะภาพการ Re-Rating P/E ขึ้นเท่ากลุ่มได้)

• Valuation catch up: หุ้นเทรดถูกกว่ากลุ่มมาก

ราคาหุ้นปัจจุบันเทรดบน P/E 11 เท่า ซึ่งกำไรราว 50% ของบริษัทมาจากธุรกิจรับเหมาฯ และอีกราว 50% มาจาก TPCH (โรงไฟฟ้า) โดย P/E ค่าเฉลี่ยของหุ้นรับเหมาฯอยู่ราว 25-30 เท่า ในขณะที่ P/E ของหุ้น โรงไฟฟ้า อยู่ราว 18 เท่า (GPSC 24 เท่า, BGRIM 25 เท่า) เรามองว่าราคาหุ้นจะ Re-Rate ขึ้นไปเทรดบน P/E สูงเท่ากลุ่มฯได้