AMA - ซื้อสะสม

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• ไตรมาส 3/2560 กำไรทรงตัว YoY จากหลายปัจจัยกดดันระยะสั้น แม้กำลังการขนสินค้าทางเรือเพิ่มขึ้น 8%YoY : กำไร 3Q60 ซึ่งออกมาอยู่ที่ 44.8 ล้านบาท ใกล้เคียงกับที่ฝ่ายวิจัยคาด (สูงกว่า 5%) เพิ่มขึ้นเพียง 5.4%YoY สวนทางกับรายได้รวมเติบโต 45.7%YoY หลักๆมาจากอัตรากำไรขั้นต้นของทั้งธุรกิจเรือและรถปรับลดลงทั้งคู่ ทำให้ค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 25.8% ลดลงจากช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 32.4% มาจาก 1) การรับเรือลำใหม่ซึ่งมีต้นทุนและค่าใช้จ่ายก่อนที่จะเริ่มดำเนินงานจริง 2) มีเรือเดิมที่ต้องเข้าอู่เพื่อซ่อมแซมเล็กน้อยราว 15 วัน 3) ช่วง Low season จากฤดูมรสุม กดดันความต้องการน้ำมันต่อ PTG (ลูกค้ารายหลักของ AMAL ผู้ประกอบการส่วนรถขนน้ำมัน) และ 4) ราคาน้ำมันที่ปรับตัวเพิ่มขี้นราว 2% ในงวดดังกล่าว (มีสัดส่วนราว 20% ของต้นทุน) ขณะที่บริษัทยังไม่สามารถขอปรับขึ้นอัตราค่าระวางเรือได้ทัน นอกจากนี้ ยังมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและหนี้สูญรวมอีกราว 5.1 ล้านบาท
• คาดว่างวด 4Q60 จะเป็นจุดสูงสุดของปีจาก High Season และไร้ปัจจัยกดดันระยะสั้น คงคาดกำไรปี 60 – 61 ตามเดิม โตเฉลี่ย 33%YoY : แม้กำไร 9M60 จะคิดเป็น 70% ของประมาณการ แต่เนื่องจากฝ่ายวิจัยประเมินว่า ผลลบดังกล่าวข้างต้นได้หมดไปแล้วในไตรมาสดังกล่าว ส่วน 4Q60 ยังเป็นช่วง High Season จากทั้งปริมาณการใช้น้ำมันที่เพิ่มขึ้นจากการท่องเที่ยวและการสต็อกน้ำมันปาล์มช่วงท้ายปี น่าจะหนุนให้ไตรมาสสุดท้ายที่จะถึงนี้ เป็นจุดสูงสุดของปี ตลอดจนการทยอยปรับเพิ่มอัตราค่าระวางเรือตามราคาน้ำมัน จึงคาดว่า ผลประกอบการช่วง 4Q60 ซึ่งเป็นไตรมาสแรกที่ AMA ดำเนินงานด้วยกองเรือที่รับมอบใหม่ในปีนี้ เต็มไตรมาสเป็นงวดแรกจะสามารถทำจุดสูงสุดของปี 60ได้ ฝ่ายวิจัยจึงคงประมาณการกำไรปี 60 ตามเดิม เติบโต 8%YoY มาที่ 186 ล้านบาท ส่วนปี 61 ยังคงมีแผนเพิ่มเรืออีก 2 ลำ กอปรกับการให้บริการกองเรือทั้งสิ้น 8.4 หมื่น DWT เต็มปีเป็นปีแรก จึงยังคงคาดการณ์กำไรเติบโต 36%YoY มาที่ 254 ล้านบาท หรือเติบโตเฉลี่ย (CAGR) ปี 60 – 61 ที่ 33%YoY ต่อปี
• น่า “ซื้อสะสม” หลังผ่านช่วง Running up จากการปรับเพิ่มกองเรือไปแล้ว : เนื่องจากแนวโน้มการทยอยฟื้นตัวของผลกำไรนับจากนี้ หลังผ่านพ้นช่วงเริ่มต้นของการปรับปรุงกองเรือตลอดจนการจัดหนี้สูญ ฝ่ายวิจัยปรับคำแนะนำเป็น "ทยอยซื้อสะสม" จากเดิม “ถือ” ที่ราคาเหมาะสมเดิมคือ 40 บาท อิง PEG 1 เท่า จากค่าเฉลี่ยการเติบโตปี 60 – 61 มี Upside ราว 14.1%

ปัจจัยสนับสนุน

- ให้บริการด้วยกองเรือใหม่เต็มไตรมาสเป็นงวดแรกใน 4Q60

- 4Q60 เป็นช่วง High Season ของธุรกิจ

ความเสี่ยง

- ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน

- การนำเรือเข้า Dry  Dock ที่ไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการอาจกดดันกำไรต่ำคาด