SPRC - ซื้อ

เป็นไปตามคาด

SPRC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/60 ที่ 2,819 ล้านบาท เติบโต 140% YoY และ 375% QoQ หากไม่รวมกำไรจากสต๊อกน้ำมันจำนวน 393 ล้านบาท
และกำไรจากอัตราแลกปเลี่ยน 225 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 3/60 จะอยู่ที่ 2,280 ล้านบาท เติบโต 106% YoY และ 126% QoQ โดยผลประกอบการออกมาใกล้เคียงกับประมาณการของเรา แต่ดีกว่าที่ตลาดคาด 6%

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ปัจจัยหลักที่หนุนให้กำไรเติบโตแข็งแกร่งนั้น คือ การรับรู้กำไรจากสตีอกน้ำมันในไตรมาส 3/60 เทียบกับขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันในไตรมาส 3/59 และไตรมาส 2/60 สำหรับการดำเนินงาน กำไรหลักเติบโตเนื่องจากค่าการกลั่นปรับตัวสูงขึ้น และอัตราการใช้กำลังกลั่นมากขึ้น โดยค่าการกลั่นพุ่งขึ้น 58% YoY และ 30% QoQ มาอยู่ที่ 8.9 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล ขณะที่อัตราการใช้กำลังกลั่นชะลอตัว 2% YoY แต่สูงขึ้น 23% QoQ มาอยู่ที่ 1.61 แสนบาร์เรลต่อวัน เนื่องจากมีการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่น (CDU) เป็นเวลา 10 วันในไตรมาส 2/60

แนวโน้ม

ค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์นับจากต้นไตรมาส 4/60 จนถึงปัจจุบันขยายตัว 9% YoY มาอยู่ที่ 7.4 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล หนุนโดยกลไกโดย
อุปสงค์-อุปทานที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตามค่าการกลั่นเฉลี่ยนับจากต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบันลดลง 11% QoQ เนื่องจาก 1) ผลกระทบของเฮอริเคนฮาเวย์
หมดไป, 2) สิ้นสุดฤดูกาลปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นในฤดูใบไม้ร่วง และ 3) อุปสงค์หน้าหนาวยังไม่เริ่มขึ้น คาดอัตราการใช้กำลังการกลั่นของ SPRC จะ
ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากบริษัทจะหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่น (RFCCU) ดังนั้น กำไรหลักไตรมาส 4/60 มีแนวโน้มชะลอตัวทั้ง YoY และ QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

แม้กำไรสุทธิสำหรับเก้าเดือนแรกของปี 2560 คิดเป็น 82% ของประมาณการทั้งปี 2560 ของเราที่ 7,717 ล้านบาท เรายังคงประมาณการไว้ตามเดิม
เนื่องจากเราคาดผลประกอบการไตรมาส 4/60 จะชะลอตัว QoQ

คำแนะนำ

ราคาหุ้น SPRC ปรับตัวดีกว่าทั้งกลุ่มพลังงาน และ SET ในช่วง 2-3 เดือนที่ผ่านมา หนุนโดยคาดการณ์ผลประกอบการไตรมาส 3/60 ที่มีแนวโน้มแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตามราคาหุ้นปรับตัวลดลงมาบ้างแล้วหลังจากที่แตะจุดสูงสุดเมื่อวันที่ 24 ต.ค. ที่ผ่านมาที่ 18.40 บาท (ราคาปิดวันศุกร์อยู่ที่ 16.70 บาท) ซึ่งราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมานั้นได้สะท้อนผลประกอบการไตรมาส 4/60 ที่คาดจะออกมาอ่อนตัวแล้ว เรามองว่าการที่หุ้นปรับฐานในระยะสั้นนี้เป็นโอกาสในการเข้าสะสมหุ้นเพื่อเก็งผลประกอบการขาขึ้นในปี 2561 หนุนโดยค่าการกลั่นสูงขึ้น (เนื่องจากอุปสงค์ที่เติบโตแข็งแกร่ง แต่อุปทานใหม่เข้ามาไม่มากนัก) อีกทั้งปัจจัยเหนือความคาดหมายอื่นๆที่อาจเกิดขึ้นจะหนุนให้ค่าการกลั่นปรับสูงขึ้นอีก ปัจจุบัน SPRC ซื้อขายที่ PER ปี 2561 ที่ 9.5 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของกลุ่มโรงกลั่นที่เราให้คำแนะนำที่ 11.5 เท่า อยู่มาก เราคาดอุตสาหกรรมโรงกลั่นจะยังเป็นขาขึ้นต่อเนื่องจนถึง ปี 2561 และส่งผลให้ตลาดต้องปรับเพิ่มมูลค่าหุ้นในอนาคต คงคำแนะนำ “ซื้อ”