TCAP - ซื้อ

กำไรออกมาดีกว่าที่เราคาด 8%

TCAP ประกาศกำไรไตรมาส 3/60 ที่ 1.79 พันล้านบาท สูงขึ้น 19% YoY และ 7% QoQ โดยผลประกอบการออกมาดีกว่าที่เราและตลาดคาด หนุนโดยกำไรจากการลงทุนมูลค่า 568 ล้านบาท (เราประเมินไว้เพียง 150 ล้านบาท) หากไม่รวมการตั้งสำรองฯ และกำไรจากรายการพิเศษ, กำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 13% QoQ ขณะที่ผลประกอบการสำหรับเก้าเดือนแรกของปี 2560 สูงขึ้น 17% YoY มาอยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 78% ของประมาณการทั้งปี 2560 ของเราที่ 6.5 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

พอร์ทสินเชื่อ ณ สิ้นเดือนกันยายนของธนาคารอยู่ที่ 6.98 แสนล้านบาทเพิ่มขึ้น 0.5% QoQ และ 1.1% นับจากต้นปีจนถึงปัจจุบัน ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาด ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 3/60 อยู่ที่ 3.22% สูงขึ้น 10 bps YoY และ 8 bps QoQ เนื่องจากต้นทุนทางการเงินลดลงในอัตราที่เร็วกว่าอัตราดอกเบี้ยปล่อยกู้ (SME และธุรกิจรายย่อยที่ให้อัตราดอกเบี้ยสูงหนุนส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย) ดอกเบี้ยรับสุทธิยู่ที่ 7.5 พันล้านบาท สูงขึ้น 3%YoY และ 4% QoQ ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมไตรมาส 3/60 อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 12% QoQ ดังนั้น อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในไตรมาส 3/60 อยู่ที่ 50.6% ลดลงจาก 51.4% ในไตรมาส 3/59 และ 54.9% ในไตรมาสก่อนหน้า

การตั้งสำรองฯสำหรับไตรมาส 3/60 ของ TCAP รวมอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาทสูงขึ้น 1% YoY และ 24% QoQ (เราประเมินที่ 1.5 พันล้านบาท) ณ สิ้น
เดือนก.ย. อัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมลดลงมาอยู่ที่ 2.11% จากเดิม 2.16% ในไตรมาสก่อนหน้า ขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ที่ 146% ทรงตัว QoQ ค่าใชจ่ายในการดำเนินงานไตรมาส 3/60 รวมอยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท สูงขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 5% QoQ

แนวโน้ม

เราคาดธนาคารจะมีรายได้พิเศษก้อนโตประมาณ 500 ล้านบาทในไตรมาส 4/60 หลังจากที่ TCAP ได้ขายการลงทุนใน หุ้น MBK ไปเมื่อวันที่ 10 ต.ค.
2560 ซึ่งจะหนุนให้กลุ่มธนาคารเพิ่มอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 150% ในปี 2560 จากเดิม 146%
ณ สิ้นเดือนก.ย.

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2560 เท่าเดิมที่ 6.5 พันล้านบาท

คำแนะนำ

ปัจจุบัน TCAP ถูกซื้อขายด้วย PBV ปี 2560 ในระดับต่ำเพียง 1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธนาคารไทยที่ 1.35 เท่า อยู่มาก เราเล็งเห็นอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเราจากกำไรจากการลงทุนที่แข็งแกร่งขึ้น และสินเชื่อเติบโตดีกว่าคาด หากยอดขายรถยนต์ใหม่เติบโตดีอีกครั้ง (ปัจจุบันเราคาดสินเชื่อปี 2560 เติบโต 3%) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ที่ 57 บาท คิดจาก PBV ปี 2561 ที่ 1.1 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มปี 2560 ที่ 1.2 เท่าเล็กน้อย) เราคาดอัตราเงินปันผลของ TCAP ปี 2560 และ 2561 ที่ 4% และ 4.2% ตามลำดับ