CPN - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราเชื่อว่าถึงเวลาแล้วที่จะต้องมองข้ามกำไรที่ชะลอตัวในครึ่งหลังปี 2560 และหันมาจับตาเรื่องราวที่น่าตื่นเต้นที่จะเกิดขึ้นตั้งแต่ช่วงต้นปี 2561 ดังนั้นเราจึงปรับเป้าหมายการลงทุนเป็นสิ้นปี 2561 ซึ่งทำ ให้ราคาเป้าหมายที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดขยับขึ้นมาอยู่ที่ 88 บาท โดยยังมีอัพไซด์ต่อราคาเป้าหมายดังกล่าวอีก 17% จากราคาปิดเย็นวานนี้เราได้ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” CPN

เงินประกันมาถูกเวลา

Thai Business Fund 4 ซึ่ง CPN ถือหุ้น 100% และเป็นผู้ถือสิทธิ์สัญญาเช่าเซ็นทรัลเวิร์ลได้รับเงินประกันก่อการร้ายจำนวน 3.5 พันล้านบาท เนื่องจาก CPN ได้ตัดจำหน่ายความเสียหายทั้งหมดที่เกิดขึ้นเมื่อครั้งไฟไหม้ห้างในเดือนพ.ค. 2553 หมดแล้ว กอปรกับ Thai Business Fund 4 เป็นกองทุนที่ได้รับยกเว้นภาษี ดังนั้นบริษัทจะบันทึกรายได้จากเงินประกัน 3.5 พันล้านบาทนี้เป็นกำไรเต็มจำนวนในไตรมาส 3/60 ซึ่งเรามองว่าเงินประกันนี้เข้ามาถูกจังหวะมาก หากไม่มีเงินก้อนนี้เข้ามา ไตรมาส 3/60 จะเป็นไตรมาสที่เติบโตต่ำที่สุดตั้งแต่ไตรมาส 3/58 เนื่องจากเซ็นทรัลเวิร์ลอยู่ระหว่างการปรับปรุง อีกทั้งแรงหนุนจากการขยายสาขามีไม่มากเนื่องจากมีการเปิดห้างใหม่เพียง 1 สาขาในช่วง 21 เดือนที่ผ่านมา เราคาดเงินประกันจะหนุนให้กำไรไตรมาส 3/60 เติบโตมากถึง 150% YoY

กำไรไตรมาส 4/60 อาจชะลอตัว แต่ถึงเวลาที่เราต้องมองข้ามไปข้างหน้า

แม้จะมีห้างเปิดใหม่ 2 แห่งในไตรมาส 4/60 แต่กำไรหลักน่าจะเติบโตได้ไม่มากนักเนื่องจาก รายได้จากศูนย์ฯใหม่ยังค่อนข้างน้อยในช่วงแรกขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและการจัดโปรโมชั่นมักจะสูงในไตรมาสสี่ อีกทั้งรายได้จากการขายสินทรัพย์ในเซ็นทรัลเฟสติวัล หาดพัทยาจะหนุนกำไรได้ไม่มากนัก เนื่องจากกำไรจากการขายสินทรัพย์จะทยอยรับรู้เป็นเวลา 20 ปี อย่างไรก็ตาม ไตรมาส 4/60 น่าจะเป็นไตรมาสสุดท้ายที่เราเห็นการเติบโตชะลอตัว YoY แนวโน้มกำไรเติบโตตั้งแต่ปี 2561 เป็นต้นไปดูน่าตื่นเต้นขึ้นมาก

เรื่องราวการเติบโตในปี 2561 ดูน่าตื่นเต้นมาก

ปี 2560 จะเป็นปีที่ดีมากอีกปีหนึ่งสำหรับ CPN เนื่องจากมีปัจจัยกระตุ้นการเติบโต YoY ตลอดทั้งปี สำหรับครึ่งแรกของปี 2561 การโอนคอนโด 3 แห่งมูลค่ารวม 2.8 พันล้านบาท, การรับรู้รายได้จากเซ็นทรัลพลาซ่ามหาชัยและนครราชสีมาเต็มไตรมาส (เปิดไตรมาส 4/60), และการเปิดเซ็นทรัลภูเก็ตเฟส2 ในเดือนก.พ. 2561 จะเป็นตัวขับเคลื่อนหลักที่หนุนกำไรเติบโตในช่วงดังกล่าว ส่วนในครึ่งหลังของปี 2561 อัตราการเช่าพื้นที่และอัตราค่าเช่าที่สูงขึ้นหลังจากเซ็นทรัลเวิร์ลปรับปรุงแล้วเสร็จ, อัตราค่าเช่าในเซ็นทรัลเวสเกตที่สูงขึ้นหลังจากการต่อสัญญาใหม่, และการเปิดห้างใหม่ทั้งในกทม. และ Central I-City ในมาเลเซียจะหนุนให้กำไรเติบโตมากขึ้นอีก เราคาดกำไรหลักปี 2561 เติบโต 18.9%

กำไรปี 2562 อาจสูงกว่าที่เราประเมิน

CPN ยังคงเป้าหมายรายได้เติบโตที่ 15% ต่อปี โดยหนึ่งในเครื่องมือที่บริษัทใช้เพื่อบรรลุเป้าหมายคือการเปิดห้างใหม่ปีละ 3 แห่ง อย่างไรก็ตาม CPN ยังไม่ประกาศรายละเอียดห้างที่จะเปิดในปี 2562 ดังนั้นเราจึงยังไม่รวม โครงการที่จะเปิดตั้งแต่ปี 2562 เป็นต้นไปเข้ามาคิดในประมาณการของเรา