BCH - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราเริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ” BCH โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2560 ที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดที่ 17 บาท คิดจาก WACC 6.6% และ terminal
growth rate of 2.0% เราคาดราคาหุ้นจะวิ่งขึ้นเพื่อรอรับกำไรไตรมาส 3/60 ที่คาดจะทำจุดสูงสุดเป็นประวัติกาล และคาดกำไรเติบโตแข็งแกร่ง YoY ใน
ครึ่งหลังของปีนี้ (เติบโต 18% YoY; คิดเป็น 60% ของประมาณการทั้งปีของเรา) อีกทั้งคาด World Medical Hospital จะกลับมาทำกำไรในปี 2561 เรา
มองว่า BCH เป็นผู้เล่นอีกรายหนึ่งที่ได้รับผลประโยชน์จากนโยบายประกันสังคม แต่ราคาหุ้นยังไม่สะท้อนแนวโน้มกำไรที่จะออกมาดี (ทรงตัวนับจากต้นปีจนถึงปัจจุบัน และลดลง 9% จากวันที่ 20 ม.ค. 2560 ที่ทำจุดสูงสุดที่ 16.1 บาท) BCH ถูกซื้อขายด้วย PER ปี 2560 ที่ 43.4 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มการแพทย์โลกที่ 37.9 เท่า แต่เราเชื่อว่า BCH ควรค่าแก่การซื้อขายที่แพงกว่าตัวอื่น หนุนโดยแนวโน้มกำไรเติบโตแกร่ง (เป็นหุ้นเติบโตมากที่สุดเป็นอันดับสองภายใต้หุ้นกลุ่มการแพทย์ที่เราให้คำแนะนำ)

World Medical Hospital - ถึงเวลาเป็นผู้ชนะ

WMC เป็นโรงพยาบาลระดับบนของ BCH ตั้งแต่ที่มีการเปิดในเดือนมี.ค.2556 WMC ได้เป็นตัวฉุดกำไร BCH มาโดยตลอด แต่ WMC จะพลิกกลับเป็นตัวขับเคลื่อนในไม่ช้า หนุนโดยลยุทธ์การตลาดที่ดีขึ้น ปัจจุบันรายได้ของโรงพยาบาลมาจากผู้ป่วยต่างชาติ 52% และผู้ป่วยไทย 48% WMC มีแผนจะขยายฐานลูกค้าชาวจีนและไทย โดยสัดส่วนรายได้ที่ WMC สร้างให้กับ BCH ได้เพิ่มขึ้นมาเป็น 7% ในครึ่งแรกของปี 2560, EBITDA ผ่านจุดคุ้มทุนแล้ว, และขาดทุนสุทธิลดลงจาก 172 ล้านบาท มาอยู่ที่ 77 ล้านบาทในครึ่งแรกของปีนี้ เราคาดบริษัทจะกลับมาทำกำไรในปีหน้า และจะเติบโตแข็งแกร่งในปี 2562

เป็นผู้มีส่วนแบ่งจากนโยบายประกันสังคมมากที่สุด

ณ สิ้นเดือน มิ.ย. 2560 BCH เป็นโรงพยาบาลที่มีผู้ป่วยประกันสังคมมากที่สุดในประเทศไทยที่ 793,720 คน เพดานโควต้าอยู่ที่ 1,160,000 คน ดังนั้นยังสามารถรองรับผู้ป่วยประกันสังคมได้มากขึ้นในอีก 3-5 ปีข้างหน้า เราคาดรายได้จากประกันสังคมของ BCH จะอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท (37% ของรายได้การแพทย์) สูงขึ้น 17% YoY หนุนโดยจำนวนผู้ประกันตนที่เติบโตมากขึ้น และค่าใช้จ่ายต่อหัวประกันสังคมมากขึ้น รายได้จากประกันสังคมจึงเป็นอีกปัจจัยหนุนกำไร - เราคาดรายได้ประกันสังคมระหว่างปี 2560-2562 เติบโตเฉลี่ย 13% ต่อปี ยังต่ำกว่าที่เคยโตเฉลี่ย 15% ต่อปีในระหว่างปี 2557-2559

แนวโน้มกำไรเติบโตยั่งยืน

หลังจากที่กำไรสุทธิกระโดดสูงขึ้น 43% ในปี 2559 เราคาดกำไรปี 2560 และ 2561 เติบโต 14% และ 16% ตามลำดับ หนุนโดยรายได้ (เติบโตเฉลี่ย 12% และ 13% ในปี 2560 และ 2561 ตามลำดับ) และอัตรากำไรฟื้นตัว (จาก 11.5% ในปี 2559 มาเป็น 11.7% ในปีนี้ และ 12% ในปีหน้า) เรา
ไม่มีความกังวลต่อค่าใช้จ่ายที่จะเพิ่มขึ้นในปี 2560 – 2561 เนื่องจากการลงทุน 6 โครงการในครึ่งหลังของปีนี้ส่งผลให้ BCH สามารถรองรับเคสผู้ป่วยรุนแรงและอัตรากำไรสูงได้ (รัตนาธิเบศร์, ฉะเชิงเทรา, สระบุรี, สิงห์บุรี และแม่สาย) ส่วนในปีหน้าการเปิดตัวโรงพยาบาลเกษมราช รามคำแหง จะเป็นการทดแทนโรงพยาบาลการุนเวช สุขาภิบาล3 ที่จะปิดไปเท่านั้น