WHA - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน WHA มีแนวโน้มกำไรที่ชัดเจนและยอดโอนที่ดินที่แข็งแกร่งกว่าทั้งในอดีตของบริษัทและกว่าผู้ประกอบการรายอื่นในกลุ่มรวมทั้งธุรกิจอื่นๆของบริษัทมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น เราจึงเชื่อมั่นว่ากำไรปี 2560 น่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่ได้ เราคาดว่ากำไรสุทธิหลังหักภาษี ณ ปี 2560 จะเพิ่มขึ้น 10% YoY มาอยู่ที่ 3,187 ล้านบาท เทียบกับกำไรตลาดที่คาดเติบโตเพียง 8% อย่างไรก็ตามราคาปัจจุบันของ WHA อยู่ในเกณฑ์ที่น่าสนใจมาก ซื้อขายกันอยู่ที่ค่า PER และ PBV ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต โดย PER ปี 2560 อยู่ที่ 14.4 เท่า (เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 17.7 เท่า) และ PBV ปี 2560 อยู่ที่ 1.5 เท่า (เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 2.0 เท่า) ในขณะที่กำไรคาดว่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่ในปี 2560 เราจึงมองว่าราคาปัจจุบันยังมีพื้นที่ให้ปรับเพิ่มขึ้นอยู่มาก ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

กำไรของ WHA ยังคงชัดเจนที่สุด

ยอดจองซื้อที่ดินในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 อยู่ที่ 584 ไร่ หรือคิดเป็น 42% ของเป้าหมายบริษัทในปี 2560 ที่ 1,400 ไร่ หากเปรียบเทียบกับยอดขายที่ดินของปีอื่นๆ จะเห็นว่าสัดส่วนยอดจองซื้อในช่วงครึ่งแรกของปีเพิ่มขึ้นจากสัดส่วนยอดจองซื้อในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 ที่คิดเป็นเพียง 34% ของยอดจองซื้อทั้งปี และใกล้เคียงกับยอดจองซื้อในช่วงครึ่งแรกของปี 2559 ที่คิดเป็น 42% ของยอดจองซื้อทั้งปี ในขณะที่ยอดจองซื้อที่ดินในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 ของ AMATA คิดเป็น 17% ของเป้าหมายปี 2560 ที่ 1,000 ไร่ ลดลง
จากสัดส่วน 71% ในครึ่งแรกของปี 2558 และ 44% ในครึ่งแรกของปี 2559

ส่วนทางด้านยอดโอนที่ดินของ WHA ในครึ่งแรกของปี อยู่ที่ราว 600 ไร่ (ประมาณ 60% ของเป้าหมายปี 2560 ที่ 1,000 ไร่) เรามองว่าความเสี่ยงพลาดเป้ามีจำกัดเนื่องจากในช่วงครึ่งหลังของปีเป็นช่วงไฮซีซั่นของการโอนที่ดิน ทำให้เรามั่นใจถึงแนวโน้มกำไรเชิงบวกของ WHA

คาดกำไรดีต่อเนื่องในครึ่งปีหลัง...

เข้าสู่ครึ่งหลังของปี เราคาดอุปสงค์ต่อโกดัง built-to-suit ขนาดใหญ่ที่เติบโตขึ้นจะหนุนส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจเช่าคลังสินค้าเพิ่มขึ้นจากช่วงครึ่งแรกของปี ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรธุรกิจไฟฟ้าของบริษัทจะเติบโตจากการเริ่มจำหน่ายไฟฟ้าเชิงพาณิชย์ของโรงไฟฟ้า SPP 3 แห่ง และการดำเนินงานของโรงไฟฟ้า IPP ที่ดีขึ้นในครึ่งหลังของปี 2560 นอกเหนือจากนี้แผนการขายสินทรัพย์เข้ากอง REIT ในไตรมาส 4/60 และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง(หลังจากที่บริษัทนำเงินที่ได้จากขายหุ้น WHAUP ตอน IPO ไปชำระหนี้) จะเป็นอีกปัจจัยหนุนกำไรให้เติบโตในครึ่งปีหลัง ดังนั้นเราคาดกำไรในครึ่งหลังของปี 2560 จะเติบโตทั้ง HoH และ YoY

...และหากบริษัทดำเนินงานได้ตามเป้า จะมีอัพไซด์ต่อประมาณการของเรา

ผลประกอบการไตรมาส 2/60 ที่ออกมาดีมาก กอปรกับแนวโน้มกำไรในครึ่งปีหลังที่สดใส ตอกย้ำมุมมองของเราต่อแนวโน้มกำไรปี 2560 ที่เติบโต อย่างไรก็ตามเรายังคงประมาณการกำไรเชิงอนุรักษ์นิยม โดยคาดกำไรปี 2560 เติบโต 10% อิงสันนิษฐานยอดโอนที่ดิน 1,000 ไร่ (เท่ากับเป้าหมายบริษัท) เพียงแต่เราสันนิษฐานพื้นที่เช่าเพิ่มขึ้นในปี 2560 อยู่ที่เพียง 1.6 แสนตารางเมตร (ต่ำกว่าเป้าบริษัทที่ 2.0-2.5 แสนตารางเมตร) หากการดำเนินงานของ WHA บรรลุเป้าหมายของบริษัทในปี 2560 จะมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 2560 ของเราประมาณ 9%