CBG - ถือ

ประเด็นการลงทุน

หลังจากที่เรามีมุมมองเชิงลบต่อ CBG มาเป็นเวลานาน ปัจจุบันเราเริ่มคลายความกังวลต่อการดำเนินงานของ ICUK กอปรกับมีมุมมองเชิงบวกต่อศักยภาพในประเทศจีนมากขึ้น อย่างไรก็ตามเรายังไม่แนะนำให้ลงทุน เนื่องจากราคาซื้อขายปัจจุบันยังคงเต็มมูลค่า แม้การที่เราปรับเพิ่มประมาณกำไรส่งผลให้คาดการณ์ของเราใกล้คียงกับที่ตลาดประเมิน แต่ปัจจุบัน CBG
ซื้อขายด้วย PER สูงถึง 43.6 เท่าปี 60 และ 34.1 เท่าปี 61 ขณะที่ EPS growth อยู่ที่เพียง 5.6% ในปี 2560 และ 27.6% ในปี 2561 ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็นแค่ “ถือ” (จาก “ขาย”) โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2560 ที่ 69 บาท

คาดผลการดำเนินงานไตรมาส 3/60 ในประเทศอังกฤษจะอ่อนแอที่สุดในปีนี้

เราเห็นการพัฒนาของ ICUK เป็นไปในทางที่ดี ยอดขายในประเทศอังกฤษค่อยๆสูงขึ้นจาก 5 แสนกระป๋องในไตรมาส 1/60 มาอยู่ที่ 1.1 ล้านกระป๋อง ในไตรมาส 2/60 และมีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นเป็น 3 ล้านกระป๋องในไตรมาส 3/60 เนื่องจากยอดขายในเดือนก.ค. อยู่ที่ 7 แสนกระป๋อง และคาดเดือน ส.ค. จะขายได้ 1 ล้านกระป๋อง อีกทั้งยอดขายของ ICUK ไปยังประเทศบราซิลและอาเซอร์ไบจานเติบโตจาก 1.4 ล้านกระป๋องในไตรมาส 1/60 มาอยู่ที่ 2.1 ล้านกระป๋องในไตรมาส 2/60 ในด้านกำไร เราคาด ICUK จะขาดทุนมากที่สุดในไตรมาส 3/60 หลักๆเนื่องจากมีการบันทึกค่าใช้จ่าย สำหรับสปอนเซอร์ Carabao Cup เต็มไตรมาส เราคาดกำไรจะเริ่มดีขึ้น ตั้งแต่ไตรมาส 4/60 เป็นต้นไป หนุนโดยยอดขายเพิ่มขึ้น แต่น่าจะยังอยู่ในแดนลบจนถึงปี 2564

พัฒนาการในประเทศจีนค่อนข้างรวดเร็ว

เราประทับใจการขยายโครงข่ายกระจายสินค้าในประเทศจีน ตัวแทนจำหน่ายหลักซึ่งเป็นการร่วมทุนของผู้ถือหุ้นใหญ่ CBG และพาร์ทเนอร์ชาวจีนสามารถกระจายเครื่องดื่มชูกำลังคาราบาวไปให้เอเจนท์ 308 ราย โดยมีจุดขาย 1.9 แสนแห่ง กระจายใน 30 มณฑล ได้ภายในเวลาเพียง 100 วัน ยอดขายในประเทศจีนดูเป็นไปได้สวย แม้ยอดขายบางส่วนในไตรมาส 2/60 จะไม่ใช่ยอดซื้อจริงทั้งหมดเนื่องจากบางส่วนเป็นการสต๊อกสินค้าของผู้จัดจำหน่ายและใช้ในการทำการตลาด ทั้งนี้ CBG ตั้งเป้าจะขายสินค้าให้กับตัวแทนจำหน่ายหลักประมาณ 100 ล้านกระป๋องในครึ่งหลังของปี 2560 ซึ่งจะส่งผลให้ยอดขายรวมเป็น 170 ล้านกระป๋องในปีนี้ ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายเดิมที่ 200-300 ล้านกระป๋อง

ตลาด CLMV เติบโตดี

แม้ยอดขายในประเทศกัมพูชาเติบโตในอัตราที่ลดลงในไตรมาส 1/60 ยอดขายรวมในประเทศ CLMV ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง หนุนโดยยอดขายในประเทศพม่าและเวียดนามสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ตั้งแต่ที่ CBG เปลี่ยนตัวแทนจำหน่ายในประเทศพม่าในช่วงต้นปี 2559 ยอดขายในพม่าทะยานขึ้นเฉลี่ย 97% YoY ในสี่ไตรมาสที่ผ่านมา และคิดเป็น 7.7% ของยอดขายจากต่างประเทศในไตรมาส 2/60 ในประเทศเวียดนาม CBG ได้ตัวแทนจำหน่ายรายที่สองเมื่อเร็วๆนี้ ส่งผลให้ยอดขายในเวียดนามในไตรมาส 2/60 เติบโตมากถึง 5 เท่า YoY และคิดเป็น 8.4 % ของยอดขายจากต่างประเทศ

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย

เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 17% สำหรับปี 2560 และ 16% สำหรับปี 2561 เพื่อสะท้อนมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อการดำเนินงานของ ICUK ซึ่งส่งผลให้เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2560 ขึ้นเป็น 69 บาท จากเดิม 54 บาท