EGCO - ถือ

กำไรสุทธิหลังหักภาษีมากกว่าคาด

EGCO รายงานกำไรสุทธิหลังหักภาษีไตรมาส 2/60 ที่ 3,530 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 72% YoY และ 19% QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 406 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 3,124 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 36% YoY และ 81% QoQ ซึ่งกำไรหลักมากกว่าที่เราคาดการณ์ 19% (และที่ตลาดคาดการณ์ 16%) โดยมีปัจจัยหลักจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำกว่าคาด รวมถึงส่วนแบ่งกำไรที่สูงกว่าที่เราได้คาดการณ์ไว้

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 60% YoY และ 14% QoQ โดยรายได้ที่เติบโตก้าวกระโดด YoY มีปัจจัยจากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของโรงไฟฟ้า KN4 (โรงไฟฟ้าขนาด 930 เมกะวัตต์ บริษัทถือ 100% เริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ในเดือน มิ.ย. 2559) ขณะที่รายได้เติบโตขึ้น QoQ ตามฤดูกาล

อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 2/60 อยู่ที่ 30.8% หดตัวจาก 41.8% ในไตรมาส 2/59 แต่เพิ่มขึ้นจาก 25.5% ในไตรมาส 1/60 การที่อัตรากำไรขั้นต้นลดลง YoY มีปัจจัยจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่ปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น ขยายตัว QoQ เนื่องจากอัตราค่าไฟที่สูงขึ้นในช่วงไฮซีซั่นของอุปสงค์ไฟฟ้า ทางด้านอัตรากำไรสุทธิปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 49.4% ในไตรมาส 2/60 จากเดิมอยู่ที่ 45.9% ในไตรมาส 2/59 และ 47.1% ในไตรมาส 1/60 หนุนโดยส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรไตรมาส 3/60 จะลดลง QoQ เนื่องจากช่วงโลว์ซีซั่น แม้ว่าจะรับรู้รายได้จากโรงไฟฟ้า TJ Cogen (โรงไฟฟ้า SPP ขนาด 115 เมกะ วัตต์ บริษัทถือ 100% การเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ ณ เดือน มิ.ย. 2560)เต็มไตรมาสเป็นไตรมาสแรก อย่างไรก็ตามเราคาดว่ากำไรจะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY หนุนโดยกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรสุทธิในช่วงครึ่งแรกของปี 2560 คิดเป็นสัดส่วน 65% ของประมาณการกำไรหลักปี 2560 ของเราที่ 9,865 ล้านบาท ทั้งนี้เรายังต้องรอข้อมูลเพิ่มเติมจากการเข้าประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 24 ส.ค. เพื่อรอความชัดเจนของตัวเลขค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารและแนวโน้มส่วนแบ่งกำไรในอนาคต อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าประมาณการกำไรของเรา
ปัจจุบันมีโอกาสปรับขึ้น

คำแนะนำ

กำไรหลังหักภาษีในไตรมาส 2/60 ของ EGCO แข็งแกร่งกว่าที่ตลาดคาดการณ์เอาไว้ ปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายอยู่ที่ PER ณ สิ้นปี 2560 ที่ 11.7 เท่า เท่ากับค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลังที่ 11.7 เท่า เราจึงยังคงคำแนะนำที่ “ถือ” และรอข้อมูลเพิ่มเติมจากการเข้าประชุมนักวิเคราะห์ที่กำลังจะมาถึง
เพื่อประเมินอีกครั้งหนึ่ง