PTTGC - ซื้อ

เป็นไปตามคาด

PTTGC ประกาศกำไรสุทธิไตรมาส 2/60 ที่ 6,603 ล้านบาท เติบโต 34% YoY แต่ลดลง 50% QoQ หากไม่รวมขาดทุนสต๊อกน้ำมัน 1.1 พันล้านบาท, เงินชดเชยจากการประกันภัย 130 ล้านบาท, กำไรจากตราสารอนุพันธ์ 155 ล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 135 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 2/60 จะอยู่ที่ 7,287 ล้านบาท สูงขึ้น 176% YoY แต่
ลดลง 34% QoQ กำไรสุทธิและกำไรหลักเป็นไปตามประมาณการของเรา แต่กำไรหลักสูงกว่าที่ตลาดคาด 6%

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักเติบโต YoY หนุนโดย 1) อัตราการใช้กำลังการกลั่นสูงขึ้น (ไม่มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่น), 2) ปริมาณขายโอเลฟินส์เพิ่มขึ้น (ไม่มีการหยุดโรงงานนอกแผน), 3) ค่าการกลั่นสูงขึ้น, และ 4) ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีกว้างขึ้น ขณะที่ปัจจัยหลักที่ส่งผลให้กำไรหลักชะลอตัว QoQ ได้แก่ 1) ปริมาณขายปิโตรเคมีลดลง (มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน
หลายแห่ง) และ 2) ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีแคบลงตามปัจจัยทางฤดูกาล อย่างไรก็ตามกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นที่สูงขึ้นช่วยบรรเทาการปรับลดลงของกำไรหลัก QoQ ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ปรับเพิ่มขึ้นหนุนอัตรากำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี และค่าเสื่อมราคา (EBITDA margin) ของธุรกิจอะโรเมติกส์ให้เพิ่มขึ้นเป็น 11% ในไตรมาส 2/60 เทียบกับ 7% ในไตรมาส 2/59 แต่ลดลงจาก 22% ในไตรมาส 1/60 อีกทั้งราคา โพลีเอธิลีนที่สูงขึ้น, ส่วนต่างราคา MEG กว้างขึ้น และราคา Butadiene ที่ทะยานขึ้นส่งผลให้อัตรากำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี และค่าเสื่อมราคาของธุรกิจโอเลฟินส์สูงขึ้น – มาอยู่ที่ 27% เทียบกับ 24% ในไตรมาส 2/59 แต่ลดลงจาก 35% ในไตรมาส 1/60 (ดูรายละเอียดรูป 2)

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักของ PTTGC จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 3/60 หนุนโดยค่าการกลั่นสูงขึ้น, อัตราการใช้กำลังการกลั่นเพิ่มขึ้น, ช่วงไฮซีซั่นของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี และการรับรู้รายได้จากสินทรัพย์ที่เพิ่งซื้อจาก PTT ค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งนับจากต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบันมีแนวโน้มต่อเนื่องถึงไตรมาส 3/60 หนุนโดยอุปสงค์ในช่วงฤดูร้อนจากแถบตะวันออกกลาง และการหยุดโรงกลั่นนอกแผนของเชลล์ โรงกลั่น PTTGC จะดำเนินงานเต็มกำลังการผลิต เราคาดปริมาณขายปิโตรเคมีจะสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากมีการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานลดลง อีกทั้งช่วงไฮซีซั่นของปิโตรเคมีจะหนุนให้ส่วนต่างราคาให้กว้างขึ้น QoQ อุปสงค์-อุปทาน ที่ดีขึ้นจะหนุนค่าการกลั่นและส่วนต่างราคาปิโตรเคมีให้สูงขึ้น YoY

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับประมาณการกำไรปี 2560 เพิ่มขึ้น 16% มาอยู่ที่ 37,532 ล้านบาท เพื่อสะท้อนสมมติฐานค่าการกลั่นที่สูงขึ้น (สูงขึ้น 9% มาอยู่ที่ 6 เหรียญสหรัฐ/บาเรลล์) และอัตราการใช้กำลังการผลิตโพลีโอเลฟินส์เพิ่มขึ้น (มาอยู่ที่ 110% จาก 100%) และรายการพิเศษที่รับรู้ในครึ่งแรกของปี 2560 ราคาเป้าหมายใหม่สำหรับปี 2560 ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 90 บาท (จากเดิม 89 บาท)

คำแนะนำ

ประมาณการกำไรหลักปี 2560 เติบโต 76% หนุนโดยอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น, ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น และการรับรู้รายได้จากสินทรัพย์ที่เพิ่งซื้อจาก PTT น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้นได้ต่อไป ปัจจุบันหุ้น PTTGC ซื้อขายที่ PER ณ สิ้นปี 2560 ที่ 8.7 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 11.4 เท่าอยู่มาก) และ PBV ที่ 1.2 เท่า (ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยระยะยาว) อีกทั้งต่ำกว่าหุ้นกลุ่มโรงกลั่นและปิโตรเคมีไทย (ที่ซึ่งซื้อขายที่ PER เฉลี่ย ณ สิ้นปี 2560 ที่ 11.2 เท่า และ PBV เฉลี่ยที่ 1.4 เท่า) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”