GPSC - ถือ

ผลประกอบการดีเกินกว่าที่เราคาดการณ์

GPSC ประกาศกำไรสุทธิหลังหักภาษีไตรมาส 2/60 ที่ 815 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY แต่ลดลง 9% QoQ หากไม่รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 2 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 817 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 24% YoY และ 9% QoQ ผลประกอบการมากกว่าที่เราคาดการณ์ 5% โดยมีปัจจัยหลักมาจากรายได้อื่นๆที่สูงกว่าที่เรา แต่สูงกว่ากำไรที่ตลาดคาดการณ์
ที่ 665 ล้านบาทอยู่ถึง 23%

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ยอดขายไฟฟ้าหดตัว 2% YoY แต่ขยายตัวเพิ่มขึ้น 2% QoQ รายได้ที่ลดลง YoY นั้นมีปัจจัยจากอุปสงค์ไฟฟ้าและไอน้ำจากลูกค้าอุตสาหกรรมที่ปรับลดลง ขณะที่รายได้ที่ปรับตัวสูงขึ้น QoQ นั้นมีปัจจัยจากการผลิตไฟฟ้าของโรงงาน IRPCCP (โรงไฟฟ้า SPP ขนาด 45 เมกะวัตต์ บริษัทถือครอง 51%) ที่เพิ่มมากขึ้นหลังจากหยุดซ่อมบำรุงในช่วงไตรมาส 1/60

อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 2/60 อยู่ที่ 17.1% ทรงตัวจาก 17.0% ในไตรมาส 2/59 เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่ลดลงหักลบกับผลประกอบการที่ลดลง หากแต่กลับขยายตัวเพิ่มขึ้น QoQ จาก 14.7% ในไตรมาส 1/60 เนื่องจากค่า Ft ที่ปรับเพิ่มขึ้นกอปรกับผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้า IRPCCP ที่ดีขึ้น ส่วนอัตรากำไรสุทธิในไตรมาส 2/60 ขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 14.9% จาก 12.3% ในไตรมาส 2/59 และ 13.9% ในไตรมาส 1/60 อัตรากำไรสุทธิที่ขยายตัว YoY มาจากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น โดยมีปัจจัยหลักมาจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้า BIC ( จากทั้ง 2 โรงงาน ซึ่งแต่ละแห่งมีขนาด 117 เมกะวัตต์ บริษัทถือครอง 25%) และโรงไฟฟ้า NNEG (ขนาด 125 เมกะวัตต์ บริษัทถือครอง 30%) ในขณะที่อัตรากำไรสุทธิที่เติบโต QoQ มีปัจจัยหลักมาจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นในช่วงไฮซีซั่น

แนวโน้ม

หากมองไปข้างหน้า กำไรไตรมาส 3/60 มีแนวโน้มปรับตัวลดลงประมาณ 7% QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของอุปสงค์ไฟฟ้า อย่างไรก็ตามเรา คาดว่ากำไรจะปรับตัวสูงขึ้น 4% YoY จากอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นซึ่งมีผลมาจากการปรับค่า Ft ขึ้นรวมทั้งส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มสูงขึ้น โดยเราทำประมาณการกำไรคร่าวๆสำหรับไตรมาส 3/60 อยู่ที่ 756 ล้านบาท

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรช่วงครึ่งแรกของปี 2560 คิดเป็น 50% ของคาดการณ์ประมาณการ โดยรวมในปี 2560 ของเรา ที่ 3,146 ล้านบาท ซึ่ง ณ ปัจจุบันเรายังคงประมาณการกำไรเดิมไม่เปลี่ยนแปลง โดยเรามองกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นใหม่ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 และค่า Ft ที่ปรับเพิ่มขึ้น น่าจะพอหนุนกำไรของบริษัทให้ทรงตัว HoH ได้ แม้จะเข้าสู่ช่วงโลว์ซีซั่นก็ตาม

คำแนะนำ

การดำเนินงานของ GPSC ในไตรมาส 2/60 โดดเด่นเกินคาด อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าราคาหุ้นในปัจจุบันได้สะท้อนข่าวดีเรียบร้อยแล้ว และเรามองว่าถึงเวลาแล้วที่จะดื่มด่ำกับช่วงเวลาดังกล่าว ถึงแม่ราคาหุ้นที่ปรับขึ้นมาจะเหลืออัพไซด์น้อยแต่เรามองว่าแนวโน้มราคาหุ้นขาลงมีจำกัดเช่นเดียวกัน เนื่องจาก GPSC เป็นหุ้นในกลุ่มโรงไฟฟ้าเพียงไม่กี่รายที่มีกำไรแข็งแกร่งในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 ( ในขณะที่ผู้เล่นรายอื่นมีแนวโน้มกำไรอ่อนตัวลงจากแผนการการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าครั้งใหญ่) ดังนั้นเรายังคงคำแนะนำของเราที่ “ถือ”