AAV - ซื้อ

กำไรหลักสูงกว่าคาด

AAV รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/59 ที่ 41 ล้านบาท ลดลง 85% YoY และ 90% QoQ หากไม่รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 145 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/59 จะอยู่ที่ 186 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 48% QoQ กำไรสุทธิต่ำกว่าที่เราคาด เนื่องจากการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่มากกว่าที่เราคาดการณ์ ขณะที่กำไรหลักสูงกว่าที่เราคาดถึง 58% จากการบันทึกเครดิตภาษีเทียบกับค่าใช้จ่ายทางภาษีที่เราคาดการณ์ หากแต่กำไรหลักต่ำกว่าที่ตลาดคาด 20%

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ปัจจัยเบื้องหลังการเติบโตของกำไรสุทธิ YoY ได้แก่การบันทึกเครดิตภาษีเทียบกับค่าใช้จ่ายทางภาษีในไตรมาส 4/58 ในขณะที่ปัจจัยเบื้องหลังการหดตัวของกำไรหลัก QoQ ได้แก่ 1) ค่าโดยสารเฉลี่ยที่ต่ำลง (ลดลง 10% QoQ เป็น 1,415 บาท), 2) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น โดยอัตราค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวสูงขึ้นเป็น 9.3% จาก 8.1% ในไตรมาส 3/59, 3) เครดิตภาษีที่ลดลง ทั้งนี้ไทยแอร์เอเชียร์ (TAA) ประกาศอัตราการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารที่ 8% YoY และ 1% QoQ มาอยู่ที่ 4.4 ล้านคนในไตรมาส 4/59 หนุนโดยการขยายเครือข่าย เส้นทางการบินทั้งเส้นทางระหว่างประเทศ(โดยเฉพาะในอาเซียน)และ เส้นทางในประเทศ แม้ว่าปริมาณนักท่องเที่ยวชาวจีนที่เดินทางเข้ามาในประเทศจะชะลอตัวในช่วงเดียวกัน

แนวโน้ม

เนื่องจากนโยบายล่าสุดของรัฐบาลในการยกเว้นค่าธรรมเนียมวีซ่า (1,000 บาท) ของสถานฑูตไทยแก่ประเทศต่างๆ 21 ประเทศ รวมถึงประเทศจีน และการปรับลดค่าธรรมเนียมการออกวีซ่าจาก ณ ช่องทางอนุญาตของด่านตรวจคนเข้าเมือง (เหลือเพียง 1,000 บาท จาก 2,000 บาท) ในช่วงวันที่ 1 ธ.ค. 2559 จนถึง 31 ส.ค. 2560 กอปรกับการฟื้นตัวของจำนวน นักท่องเที่ยวชาวจีน ทำให้เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติที่เดินทางเข้ามายังประเทศไทยจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยสถิติเบื้องต้นของ AOT บ่งชี้ว่าจำนวนผู้โดยสารโดยรวมขยายตัวเพิ่มขึ้น 10.7% YoY ในช่วงเดือน ม.ค.และ 7.5% ในช่วง 1-22 ก.พ. 2559 (เทียบกับ 6.2% YoY ในไตรมาส 4/59) หนุนโดยทั้งจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศ (เพิ่มขึ้น 7.1% YoY ในเดือน ม.ค. [ เทียบกับ 2.2% ในไตรมาส 4/59]) และจำนวนผู้โดยสารภายในประเทศ (เพิ่มขึ้น 15.5% YoY ในเดือน ม.ค. [เทียบกับ 11.1% ในไตรมาส 4/59]) ทั้งนี้จากคาดการณ์การฟื้นตัวของจำนวนผู้โดยสารในไตรมาส 1/60 เราจึงคาดว่าผลการดำเนินงานของ AAV จะปรับตัวดีขึ้น QoQ ในไตรมาส 1/60 อย่างไรก็ตามกำไรหลักในไตรมาส 1/60 ของบริษัทคาดว่าจะลดลง YoY เนื่องจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่ปรับตัวสูงขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 ของเราที่ 2,489 ล้านบาท ไม่เปลี่ยนแปลง

คำแนะนำ

ในมุมมองของเรา ราคาหุ้นของบริษัทที่ปรับตัวได้แย่กว่ากลุ่มสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบจากการปราบปรามทัวร์ศูนย์เหรียญของภาครัฐ มูลค่าหุ้นในปัจจุบันยังคงต่ำ โดยซื้อขายกันอยู่ที่ระดับ PER ณ สิ้นปี 2560 ที่ 12 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 26.2 เท่าอยู่ 0.7 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 13.7 เท่า ความคาดหวังต่อการเติบโของกำไรไตรมาส 1/60 และคาดการณ์อัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีของกำไรที่แข็งแกร่งที่ 20% ในปี 2559-2561 เปรียบเทียบกับ 8% ของตลาดโดยรวม หนุนโดยการขยายเครือข่ายเส้นทางการบินและ จำนวนเครื่องบิน น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นต่อไปได้