TVO - ถือ

ประเด็นการลงทุน

เนื่องจากราคาถั่วเหลืองในตลาดโลกมีแนวโน้มทรงตัวในกรอบ 10-11 เหรียญต่อบูเชลในปี 2560 รวมถึงการไม่มีการบันทึกกำไรจากสต็อกถั่วเหลืองในปี 2560 (เหมือนดังเช่นในไตรมาส 2/59 และไตรมาส 3/59 ที่บันทึกกำไรจากสต็อกถั่วเหลืองจำนวนมาก) เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรสุทธิของ TVO ในปี 2560 มีแนวโน้มที่จะปรับตัวลดลงสู่ระดับ
ปกติ ผลผลิตถั่วเหลืองจำนวนมากจากประเทศบราซิลในช่วงเดือนมี.ค.- เม.ย.ที่จะมาถึง รวมถึงความน่าจะเป็นของปรากฏการณ์เอลนีโญ่ที่เพิ่มขึ้น ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 (ซึ่งน่าจะส่งผลให้ฝั่งอเมริกาใต้ทางตอนเหนือ มีฝนตกหนักมากขึ้น และส่งผลให้ผลผลิตถั่วเหลืองต่อพื้นที่เพาะปลูกของฝั่งอเมริกาใต้ในช่วงครึ่งแรกของปี 2561 เพิ่มขึ้น) จะเป็นปัจจัยที่จะจำกัด
การปรับตัวเพิ่มขึ้นของราคาถั่วเหลืองในตลาดโลก เราเชื่อว่าราคาหุ้น TVO ณ ปัจจุบันได้สะท้อนถึงอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไตรมาส 2/59 และไตรมาส 3/59 ซึ่งได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เพื่อรอรับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.3% ในปี 2560

กระทรวงเกษตรสหรัฐฯ ยังคงประมาณการผลผลิต ผลผลิตต่อพื้นที่ปลูกและสต็อกปลายงวดถั่วเหลืองของสหรัฐฯ ไว้เท่าเดิมไม่เปลี่ยนแปลง …

อ้างอิงจากรายงานอุปสงค์/อุปทานถั่วเหลืองของกระทรวงเกษตรสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 9 ก.พ. ที่ผ่านมา กระทรวงเกษตรสหรัฐฯ ยังคงประมาณการเดิม MoM สำหรับผลผลิต ผลผลิตต่อพื้นที่เพาะปลูกและสต็อกปลายงวดถั่วเหลืองของสหรัฐฯ ในปี 2559/60 ไว้ที่ 4.31 พันล้านบูเชล 52.1 บูเชล/เอเคอร์ และ 420 ล้านบูเชล ตามลำดับ อัตราส่วนสต็อกถั่วเหลือง
ของสหรัฐฯ ต่อการใช้สำหรับปี 2559/60 อยู่เท่าเดิมไม่เปลี่ยนแปลงที่ 10.2% สำหรับในเดือนก.พ. เราประเมินว่าตัวเลขสต็อกปลายงวดของสหรัฐฯ ถือว่าออกมาเป็นเชิงลบเล็กน้อยถ้าเทียบกับที่ตลาดคาดก่อนหน้าที่เฉลี่ย 410 ล้านบูเชล

... แต่ผลผลิตในอาร์เจนติน่าปรับลดลงในเดือนก.พ.

กระทรวงเกษตรสหรัฐฯ ปรับลดประมาณการผลผลิตถั่วเหลืองสำหรับประเทศอาร์เจนติน่าสำหรับปี 2559/60 ลงอีก 1.5 ล้านตัน MoM (มาอยู่ที่ 55.5 ล้านตัน) ในเดือนก.พ. เพื่อสะท้อนถึงความยากลำบากสำหรับการปลูกมากขึ้นเนื่องจากสภาพดินที่ชุ่มน้ำ เป็นอย่างมากและความเสียหายจากภาวะน้ำท่วมซึ่งเป็นผลมาจากฝนที่ตกหนักอย่างมาก สต็อกปลายงวดถั่วเหลืองของอาร์เจนติน่าปรับลดลงอีก 2.1 ล้านตัน (เหลือ 29.7 ล้านตัน) เนื่องจากผลผลิตในประเทศที่ลดลงและการสกัดเมล็ดถั่วในประเทศที่เพิ่มขึ้น อัตราส่วนสต็อกต่อการใช้ของประเทศอาร์เจนติน่าปรับลดลงเหลือ 50.6% (จาก 54.7% ในเดือนม.ค.) โดยภาพรวมสต๊อกถั่วเหลืองปลายงวดของโลกสำหรับปี 2559/60 ปรับลดลงอีก 1.94 ล้านตัน (มาอยู่ที่ 80.38 ล้านตัน) และอัตราส่วนสต๊อกถั่วเหลืองโลกต่อการใช้ปรับลงเหลือ 24.3% (จาก 24.9% ในเดือนม.ค.)

ความน่าจะเป็นของปรากฏการณ์เอลนีโญ่เพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2560

อ้างอิงจากรายงานพยากรณ์การเกิดปรากฎการณ์เอลนีโญ่หรือลานีญ่าเมื่อวันที่ 9 ก.พ.ที่ผ่านมา บ่งชี้ว่าภาวะที่เป็นกลาง (ไม่มีทั้งปรากฎการณ์เอลนีโญ่หรือลานีญ่า) คาดว่าจะเกิดขึ้นต่อเนื่องไปจนถึงอย่างน้อย ช่วงฤดูใบไม้ผลิของปี 2560 (มี.ค.-พ.ค. 2560) โดยความน่าจะเป็นของภาวะที่เป็นกลางจะอยู่ที่ 50-70% ในช่วงเดือนม.ค.-พ.ค. 2560 ก่อนที่จะปรับตัวลดลงเหลือ 40-50% ในช่วงเดือนมิ.ย.-ก.ย. 2560 แต่ในขณะเดียวกันความน่าจะเป็นของการเกิดปรากฏการณ์เอลนีโญ่เพิ่มขึ้นในรายงานฉบับเดือนก.พ.ไปเป็น 3% ในเดือนม.ค. 39% ในเดือนพ.ค.และ 48% ในเดือนก.ย. 2560 (เทียบกับ 1% ในเดือนม.ค. 26% ในเดือน พ.ค.และ 39% ในเดือนก.ย.ในรายงานฉบับเดือนม.ค.ที่ผ่านมา) ความน่าจะเป็นของปรากฎการณ์เอลนีโญ่ที่เพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 (ซึ่งนั่นอาจจะหมายถึงฝนที่จะมีแนวโน้มตกมากขึ้นในฝั่งอเมริกาใต้และ แนวโน้มของผลผลิตถั่วเหลืองที่จะออกมาจำนวนมากในช่วงฤดูเพาะปลูกจนถึงเก็บเกี่ยวตั้งแต่เดือนพ.ย. 2560–พ.ค.2561) เรามองว่าจะเป็นปัจจัยที่จะจำกัดการปรับตัวเพิ่มขึ้นของราคาถั่วเหลืองในตลาดโลก รวมถึงมาร์จิ้นของ TVO ด้วย ในทางตรงกันข้ามความน่าจะเป็นของการเกิดปรากฏการณ์ลานีญ่าลดลงเหลือเพียงแค่ 10% ในช่วงเดือนมี.ค.-ก.ย. 2560

ส่องกล้องไตรมาส 4/59—กำไรหลักปรับตัวลดลงสู่ระดับปกติ

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/59 ที่ 650 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 231% YoY แต่ลดลง 39% QoQ หากไม่รวมรายการกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและรายการอื่นๆ กำไรหลักมีแนวโน้มอยู่ที่ 658 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 164% YoY แต่ลดลง 38% QoQ กำไรหลักที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นและฐานกำไรสุทธิที่ต่ำมากผิดปกติในไตรมาส 4/58 (ซึ่งเป็นผลมาจากต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในไตรมาส 4/58) ในขณะที่กำไรหลักลดลง QoQ เป็นผลมาจากราคาขายกากถั่วเหลืองที่ปรับตัวลดลง ในขณะที่ต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองเพิ่มสูงขึ้นจากราคาซื้อเมล็ดถั่วเหลืองที่ล็อกล่วงหน้าปรับตัวเพิ่มขึ้น ซึ่งทั้งสองปัจจัยส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับลดลง QoQ เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 4/59 ที่ 16.3% เทียบกับ 9.8% ในไตรมาส 4/58 และ 20.2% ในไตรมาส 3/59 เราคาดว่าปริมาณยอดขายกากถั่วเหลืองมีแนวโน้มอ่อนตัวลงในไตรมาส 4/59 เนื่องจากผลกระทบจากภาวะน้ำท่วมในภาคใต้ต่อพื้นที่การเลี้ยงปศุสัตว์ และ ภาวะการบริโภคเนื้อสัตว์ที่ชะลอตัวลงในช่วงการไว้อาลัยในไตรมาส 4/59 ที่ผ่านมา