BBL - ซื้อ

กำไรไตรมาส 4/59 ต่ำกว่าที่คาด 7%

BBL รายงานกำไรไตรมาส4/59 ที่ 8.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 3% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาด 7% และต่ำกว่าที่ Bloomberg คาด 2% จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่มากขึ้นกว่าที่คาด BBL รายงานค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานไตรมาส4/59 ที่ 1.3 หมื่นล้านบาท (ค่าใช้จ่ายภาระหนี้สินผูกพัน) เทียบกับที่เราคาด 1.25 หมื่นล้านบาท กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียไตรมาส4/59 ของธนาคารอยู่ที่ 1.32 หมื่นล้านบาท ทรงตัว YoY แต่ลดลง 2% QoQ กำไรปี 2559 คิดเป็น 98% ของประมาณการกำไรปี 2559

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อปรับตัวเพิ่มขึ้น 2.1% QoQ และ 3.9% YoY มาอยู่ที่ 1.94 ล้านล้านบาท ณ สิ้นปี 2559 ซึ่งเป็นไปตามประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2559 ของเราที่ 4.0% YoY เนื่องจากสินเชื่อธุรกิจ (รวมถึงสินเชื่อต่างประเทศ), ธุรกิจก่อสร้างและสินเชื่อบ้านเติบโตดี QoQ ทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของ BBL ปรับตัวเพิ่มขึ้น 3 bps YoY และ 3 bps QoQ เช่นเดียวกับสัดส่วนสินเชื่อต่อเงินฝากอยู่ที่ 89.1% ณ สิ้นปี 2559 ลดลงจาก 90.3% ในปลายเดือนก.ย. 2559 รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นเพียง 1% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 8.3 พันล้านบาท ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาด รายได้ดอกเบี้ยสุทธิเติบโต 4% YoY และ 1% QoQ ตามการเติบโตของสินเชื่อ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ 1.3 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 7% QoQ จากการบันทึกค่าใช้จ่ายของภาระผูกพัน (ส่วนใหญ่มาจากหนังสือค้ำประกัน) ดังนั้นอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ BBL ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 49.6% ในไตรมาส4/59 จาก 47.9% ในไตรมาสเดียวกันเมื่อปีที่แล้วและจาก 47.5% ในไตรมาสก่อนหน้า

BBL ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ 3.6 พันล้านบาทในไตรมาสนี้ ลดลง 7% YoY และ 27% QoQ สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมของ BBL ปรับตัวลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 3.2% ณ สิ้นปี 2559 จาก 3.4% ในไตรมาสก่อนหน้า ในขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ ณ สิ้นปี 2559 จาก 160% ในไตรมาสที่แล้ว สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวลดลง 6% QoQ มาอยู่ที่ 6.9 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2559 จากการตัดจำหน่ายหนี้เสียและความคืบหน้าของการปรับโครงสร้างหนี้

แนวโน้ม

เราคาดว่า BBL จะรายงานกำไรเติบโต YoY สำหรับไตรมาส1/60 ซึ่งหนุนโดยสินเชื่อที่เติบโตอย่างต่อเนื่องและการบริหารค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ดีขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2560 ที่ 3.7 หมื่นล้านบาท


คำแนะนำ

จากแนวโน้มสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่ลดลงในไตรมาส4/59 เราเชื่อว่าคุณภาพสินทรัพย์ของ BBL น่าจะสามารถรับมือกับความผันผวนของเศรษฐกิจได้ดีเนื่องจาก สินเชื่อบรรษัทขนาดใหญ๋ สูงถึง 61% ของสินเชื่อรวมซึ่งจะกลับมาฟื้นตัวได้ดีก่อนสินเชื่อรายย่อยที่มีสายป่านทางการเงินน้อยกว่า และในสินเชื่อบรรษัทประมาณ 16% ของสินเชื่อรวมเป็นสินเชื่อต่างประเทศ (ส่วนใหญ่อยู่ในกลุ่มตลาด CLMV ที่มีอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจสูงกว่าประเทศไทย) ในสิ้นปี 2559 สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมของ BBL อยู่ที่เพียง 3.2% และมีอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้สูงสุดในกลุ่มที่ 174% เพื่อรับมือกับความผันผวนของภาวะเศรษฐกิจ รวมถึงรองรับการปรับโครงสร้างหนี้และการตัดจำหน่ายหนี้เสียฯ จากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ดีขึ้นสำหรับปี 2560, มาตราการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐทำให้สินเชื่อโตต่อเนื่องจากปีก่อน และมูลค่าหุ้นที่ยังถูก (จากค่า PBV ที่เพียง 0.8 เท่าต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.15 เท่า) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อสำหรับ BBL