BLA - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรปี 2559 เพิ่มขึ้น 16% อยู่ที่ 5 พันล้านบาท และปี 2560 ที่ 18% อยู่ที่ 5.8 พันล้านบาท ซึ่งสะท้อนการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของผลตอบแทนตราสารหนี้ระยะยาวในไตรมาส 4/59 และอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มปรับตัวขึ้นในปี 2560 ส่งผลให้ BLA มีแนวโน้มจะไม่ตั้งสำรองความเสี่ยงเรื่องผลตอบแทนตราสารหนี้เพิ่มและอาจปรับลดลง ปัจจุบัน BLA มีสำรองฯดังกล่าวในไตรมาส 3/ 2559 จำนวน 2 พันล้านบาท และเราคาดว่าจะทำให้ BLA จะลดเงินสำรองประกันชีวิตเป็น 71% จากรายได้เบี้ยประกันชีวิตรับเดิมอยู่ที่ 73% และที่ 68% ในปี 2560 จากเดิมที่ 70% นอกจากนี้การมุ่งเน้นการขายสินค้าระยะกลาง-ยาวส่งผลให้ BLA ปรับลดสำรองกรรมธรรม์ประกันชีวิตให้ต่ำกว่า 68% จากรายได้เบี้ยประกันรวมทั้งหมดในปี 2560 ส่งผลมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเราปี 2560 ดังนั้นเราจึงปรับเป้าหมายราคา BLA ปี 2560 เป็น 65 บาท อ้างอิงจากการประเมินมูลค่าธุรกิจที่ 39.8บาท/หุ้น และมูลค่า VNB โดยรวมอยู่ที่ 25.22 บาท ทั้งนี้เรายังคงคำแนะนำที่ “ซื้อ” สำหรับ BLA

ลดสำรองฯเรื่องผลตอบแทนพันธบัตรหลังผลตอบแทนปรับขึ้น

หลังจากตั้งสำรองกรรมธรรม์ประกันพิเศษที่ 2 พันล้านบาท สำหรับการความเสี่ยงผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลง ( ลด 20 bps QoQ เป็น 2.3% ) ระหว่างช่วงเดือน ม.ค.-ก.ย. 2559 เราคาดว่า BLA จะดึงสำรองดังกล่าวกลับเป็นรายได้ใน 4/59 เป็นต้นไป เนื่องจากการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของผลตอบแทนพันธบัตรระยะเวลา 10 ปี ที่ 2.7% ในปัจจุบัน ทำให้เราคาดว่าผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว 10 ปีจะอยู่ที่ 2.7% ไม่เปลี่ยนแปลงจนถึงสิ้นปี 2559 และ ปี 2560 ทั้งนี้เราได้ปรับลดคาดการณ์การตั้งสำรองฯสำหรับหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตต่อเบี้ยประกันชีวิตรับรวมปี 2559 อยู่ที่ 71% จากเดิมที่ 73% และในปี 2560 อยู่ที่ 68% จากเดิมอยู่ที่ 70% การตั้งสำรองฯสำหรับหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตที่ลดลงทำให้เราปรับคาดการณ์ประมาณการกำไรปี 2559เพิ่มขึ้นที่ 16% อยู่ที่ 5 พันล้านบาท และ 18% ในปี 2560 อยู่ที่ 5.8 พันล้านบาท จากที่ได้กล่าวไปข้างต้น

อัพไซต์จาก ROIที่ 4.80% ของทั้งปี 2559 และ 2560

เราคาดว่ามีโอกาสในการอัพไซต์ของประมาณการอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนปี 2559 ที่ 4.80% (รวมถึงกำไรจากการลงทุน) หลังจากที่ 9 เดือนของปี 2559 BLA มีผลตอบแทนพอร์ตการลงทุน 5.9% และ 5.6% เมื่อปีที่แล้ว ความเป็นไปได้ของอัตราผลตอบแทนจากตลาดพันธบัตรที่สูงในปีนี้จะช่วยให้ BLA มีโอกาสได้ซื้อพันธบัตรระยะยาวที่มีผลตอบแทนสูงขึ้น และหรือตราสารต่างประเทศมากขึ้น ปัจจุบัน BLA ลงทุนมากกว่า 2 หมืนล้านบาท (11%ของการลงทุนรวม) ในพันธบัตรเงินตราต่างประเทศซึ่งให้ผลตอบแทนประมาณ 6% เราคาดว่า BLA จะมีอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนปี 2560 ที่ 4.8% (รวมถึงกำไรจากการขายเงินลงทุน) ในปีหน้า โดยมอร์แกน สแตนลีย์ คาดว่าธนาคารกลางสหรัฐจะปรับขึ้นดอกเบี้ย 2 ครั้งต่อปีในปีหน้า ซึ่งส่งผลให้อัตราผลตอบแทนจากตลาดพันธบัตรระยะยาว 10 ปี ยังมีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้นในปีหน้าจากปัจจุบันที่ 2.7% ซึ่งอาจมีโอกาสในการอัพไซต์ต่ออัตราผลตอบแทนจากการลงทุนในปี 2560

เน้นการเติบโตของกำไรจากผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนสูง

BLA ให้ความสำคัญกับผลิตภัณฑ์ระยะกลางถึงระยะยาวเป็นอย่างมาก (ได้แก่ ประกันแบบตลอดชีพ, เครดิตไลฟ์อินชัวรันส์, กองทุนบำเหน็จบำนาญ และประกันสุขภาพ อาทิ เช่น BLA ซีเนียร์ สุขใจ, ซุปเปอร์ ซีเนียร์ และประกันสุขภาพสำหรับโรคร้าย) ในไตรมาส4/59 และ ปี 2560 ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวถูกจำหน่ายผ่านตัวแทน, ที่ปรึกษาทางการเงิน และการขายผ่านช่องทางออนไลน์ (Smart Saving 168 โดยไม่มีค่าคอมมิชชั่น) เราประมาณการว่าเบี้ยประกันชีวิตรับปีแรกปี 2559 และเบี้ยประกันชีวิตรวมจะทรงตัวก่อนจะปรับตัวเพิ่มขึ้น 13% มาอยู่ที่ 4.9 หมื่นล้านบาทในปี 2560 ทั้งนี้ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวมีการตั้งสำรองเบี้ยกรมธรรม์ประกันภัยต่ำกว่าปกติเนื่องจากเป็นผลิตภัณฑ์ระยะยาว และหากยอดขายที่เพิ่มมากขึ้นอาจมีโอกาสในการอัพไซต์ต่อประมาณการกำไรปี 2560