WORK - ซื้อ

กำไรหลักต่ำกว่าคาด

WORK รายงานกำไรสุทธิในไตรมาส 3/59 ที่ 108 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 130% YoY แต่ลดลง 19% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษเกี่ยกวับการเปลี่ยนแปลงนโยบายบัญชี กำไรหลักอยู่ที่ 117 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 100% YoY แต่ลดลง 18% QoQ กำไรสุทธิและกำไรหลักต่ำกว่าที่เราคาด 28% และ 26% ตามลำดับ จากอัตรากำไรขั้นต้นและยอดขายที่ต่ำกว่าคาด อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 44.1% จากเราประเมิน 48.9% ในขณะที่ยอดขายต่ำกว่าคาด 8%

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นได้ดี YoY หนุนโดยอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นและรายได้จากธุรกิจดิจิตอลทีวีทีปรับตัวดีขึ้น รายได้โดยรวมอยู่ที่ 776 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 21% YoY แต่ลดลง 3% QoQ หากแยกตามรายธุรกิจรายได้จากธุรกิจทีวีเติบโต 20% YoY แต่ลดลง 3% QoQ รายได้จากการจัดอีเว้นท์เพิ่มขึ้น 226%YoY แต่ลดลง 56%QoQ สำหรับรายได้จากการจัดคอนเสิร์ตและละครเวทีอยู่ที่ 44 ล้านบาทในไตรมาส 3/59 เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 56% QoQ บริษัทได้จัดหนึ่งการแสดงในไตรมาส 3/59 คือ คุณพระช่วยสำแดงสด 6 (7 รอบ)

แนวโน้ม

เราคาดกำไรของบริษัทจะอ่อนตัวลงในไตรมาส 4/59 ทั้ง YoY และ QoQ จากเม็ดเงินโฆษณาที่ชะลอตัวในช่วงเหตุการณ์สำคัญที่เกิดขึ้น (คาดส่งผลกระทบแค่ระยะหนึ่งเท่านั้น) อย่างไรก็ตามประเมินว่าธุรกิจการจัดอีเว้นท์ การจัดคอนเสิร์ตและละครเวทีน่าจะได้รับผลกระทบมากกว่าดิจิตอลทีวี เรามองว่าเม็ดเงินโฆษณาจะค่อยๆฟื้นตัวหลังช่วงไว้อาลัย ในขณะที่ธุรกิจการจัดอีเว้นท์ การจัดคอนเสิร์ตและละครเวทีน่าจะกลับมาในช่วงครึ่งปีแรกของปีหน้า โดยประเมินกำไรหลักเบื้องต้นในไตรมาส 4/59 ที่ 12 ล้านบาท ลดลง 77% YoY และ 90% QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2559 ลง 12% มาอยู่ที่ 311 ล้านบาท (ยังคงเติบโตได้ดีถึง 46% YoY) สะท้อนกำไรในไตรมาส 3/59 ที่ออกมาต่ำกว่าที่เราคาด โดยเรามีการปรับประมาณการรายได้ลง 3% และปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลงมาที่ 44.2% จาก 45.7% แม้กำไรในไตรมาส 3/59 จะค่อนข้างสร้างความผิดหวังให้กับเราและตลาด และไม่ได้เป็นไตรมาสที่ดีที่สุดสำหรับปีอย่างที่คาดไว้ แต่เรายังมองว่าภาพรวมธุรกิจดิจิตอลทีวียังคงสดใส เพราะฉะนั้นเราคงประมาณการกำไรปี 2560 และราคาเป้าหมายคงเดิม

คำแนะนำ

กำไรของกลุ่มสื่อฯ คาดลดลง YoY และ QoQ จากผลกระทบช่วงไว้อาลัย เพราะฉะนั้นเม็ดเงินโฆษณาคงชะลอตัวในไตรมาส 4/59 อย่างไรก็ตามสำหรับกลุ่มผู้เล่นดิจิตอลทีวี เรามองเห็นถึงโอกาสในการที่จะเข้าสะสมหุ้นในช่วงที่ผลประกอบการอ่อนตัวลง โดยเน้นบริษัทที่มีเรตติ้งสูง (อย่างเช่น WORK) ซึ่งจะเป็นเป้าหมาย ตอนที่เม็ดเงินโฆษณากลับมา และเรายังเห็นว่าไตรมาส 4/59 คงจะเป็นจุดต่ำสุด จากนั้นคงเห็นการฟื้นตัวในปีหน้า WORK เป็นหนึ่งในบริษัทที่เราชอบที่สุดในกลุ่ม จากการเป็นผู้นำด้านเรตติ้งอันดับ 1 ในบรรดาผู้เล่นรายใหม่ และยังคงคำแนะนำ ซื้อ