TISCO - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เรามองว่า TISCO พยายามจะปรับลดธุรกิจสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์โดยหันมาเน้นสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูง แก่สินเชื่อเพื่อการบริโภคและการปล่อยสินเชื่อรถมือสองในปี 2559 ทั้งนี้เราคาดว่าการปล่อยสินเชื่อในปี 2559 คาดว่าจะลดลง 4% และจะเพิ่มขึ้น 3% ในปี 2560 ทั้งนี้เรายังคงคาดว่าบริษัทจะทำกำไรได้ถึง 4.95 พันล้านบาทในปี 2559 (+16.5%) และ 5.35 พันล้านบาทในปี 2560 (+8.1%) จากคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นส่งผลให้ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลงและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสูงอย่างต่อเนื่องในทั้งสองปี เรายังคงคำแนะนำการลงทุน“ซื้อ” สำหรับ TISCO เนื่องจาก 1) มีการจัดการคุณภาพสินทรัพย์ที่ดี (เนื่องจากทำให้อัตราหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลดลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2559) 2) มีแนวโน้มสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงจากประมาณการของเราในปี 2559 และ 3) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลน่าดึงดูดที่ 4.9% ปี 2559 และ 5.1% ปี 2560

สินเชื่อสุทธิในเดือนส.ค.ลดลง 0.6 % MoM จากธุรกิจสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์

TISCO ประกาศยอดสินเชื่อสุทธิในเดือนส.ค.ที่ 2.21 แสนล้าน ลดลง 0.6% MoM และ 4.8% นับตั้งแต่ปลายปีถึงปัจจุบัน ทั้งนี้สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์และ SME ลดลง 1.2% MoM และ 0.4% MoM ตามลำดับ อย่างไรก็ตามธุรกิจสินเชื่อเพื่อผู้บริโภคและธุรกิจสินเชื่อบรรษัทเติบโต 1.2% MoM และ 0.6% MoM ตามลำดับ ทั้งนี้เรายังคงคาดว่าแนวโน้มการปล่อยสินเชื่อที่หดตัวยังคงต่อเนื่องจนถึงเดือน ก.ย. ก่อนที่จะปรับตัวสูงขึ้นในไตรมาส 4/59 จากธุรกิจสินเชื่อ SME และ ธุรกิจสินเชื่อรายย่อย จากการเติบโตทางเศรษฐกิจ โดยการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณรวมถึงมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลดังนั้นเราคาดว่าสินเชื่อในปี 2559 จะหดตัวเพียง 4%

แนวโน้มอัพไซด์การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลงมากว่าเราคาดปี 2559

ปัจจุบัน สถานะคุณภาพสินทรัพย์ของ TISCO ปรับตัวดีขึ้น เนื่องจากหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวลดลงในไตรมาสที่ผ่านมาและสามารถปรับโครงสร้างหนี้ที่มีปัญหาได้อย่างรวดเร็ว เรามองว่า TISCO มีโอกาสที่จะปรับลดตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2559 ที่ 1.4-1.5% จากสินเชื่อโดยรวม หรือมีมูลค่า 3.4-3.5 พันล้านบาท) ต่ำกว่าระดับจากปีที่แล้ว ทั้งนี้เราคาดว่าบริษัทจะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯค่อนข้างมากที่ 3.65 พันล้านบาท ในปี 2559 การตั้งค่าสำรองเผื่อหนี้สูญฯที่ต่ำจะก่อให้เกิดแนวโน้มการอัพไซด์ของประมาณการกำไรในปี 2559 ในงบกำไรขาดทุนของเรา

คาดกำไรไตรมาส3/59โตแข็งแกร่งYoYจากสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลง

แม้ว่า TISCO จะมีการหดตัวของสินเชื่อ แต่ประมาณการกำไรไตรมาส 3/59 เติบโต 6% QoQ และ 58% YoY อยู่ที่ 1.28 พันล้านบาท เนื่องมาจากการลดลงอย่างมากของการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ที่ 58% YoY และ 3% QoQ มาอยู่ที่ 900 ล้านบาทในไตรมาส 3/59 TISCO กำหนดการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯแข็งแกร่งที่ 2.2 ล้านบาท ในไตรมาส3/58 (800 ล้านบาท สำหรับสหวิริยาสตีล อินดัสตรี) นอกจากนี้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 3/59คาดว่าจะอยู่ในระดับสูงที่ 4.0%, ใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้านี้แต่เพิ่มขึ้น 30bps YoY จากช่วงเดียวกันของปีที่ผ่านมาซึ่งเป็นผลจากการเน้นสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูง และเรายังมีมองแนวโน้มเชิงบวกสำหรับกำไรไตรมาส 4/59 ด้วยเช่นกัน