TPCH - ซื้อ

ผลประกอบการ 2Q62 มีแนวโน้มเติบโต YoY และ QoQ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

รายงานกำไร 1Q62 เท่ากับ 84.9 ลบ.+4%YoY -6.1%QoQ: งวด 1Q62 บริษัทมีรายได้เท่ากับ 392.5 ลบ. +14.5%YoY -6.5%QoQ โดยปัจจัยที่ทำให้เติบโตจากปีที่ผ่านมา คือ รับรู้รายได้เต็มไตรมาส จากโรงไฟฟ้า SGP ซึ่ง COD เมื่อ 9 ก.พ.61 และมีขนาดกำลังผลิต 9.2 MW อย่างไรก็ดี รายได้หดตัวจากไตรมาสก่อน เนื่องจากมีโรงไฟฟ้า TSG และ SGP หยุดเดินเครื่องเพื่อซ่อมบำรุงเครื่องจักรตามแผนประจำปี 8 และ 9 วัน ตามลำดับ ประกอบกับมีโรงไฟฟ้า MWE มี Unplanned Shutdown ราว 10 วัน ด้าน %GPM ทรงตัวจากปีที่ผ่านมาที่ระดับ 45% แต่ลดลงจาก 4Q61 ซึ่งอยู่ที่ระดับ 47.2% ตามแนวโน้ม Capacity factor ที่ปรับตัวลงจากแผนการหยุดซ่อมบำรุง โดย 1Q62 อยู่ที่ระดับ 92% ลดลงจาก 4Q61 ซึ่งอยู่ที่ระดับ 98% ส่งผลให้ 1Q62 บริษัทมีกำไร เท่ากับ 84.9 ลบ. +4.4%YoY แต่หดตัว 6.1%QoQ
ผลประกอบการ 2Q62 มีแนวโน้มเติบโต YoY และ QoQ: เราคาดว่าแนวโน้มรายได้และกำไรในช่วง 2Q62 จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากจำนวนวันหยุดซ่อมบำรุงเครื่องจักรในโรงไฟฟ้า MWE (ขนาดกำลังผลิต 8 MW) ลดลงเหลือเพียงแค่ราว 5 วัน ขณะที่โรงไฟฟ้าอื่นๆดำเนินการตามปกติ ซึ่งจะช่วยหนุน ให้ Capacity factor สามารถปรับตัวขึ้นมาอยู่เหนือระดับ 95% ซึ่งเทียบกับ 1Q62 และ 2Q61 อยู่ที่ระดับ 92% และ 90% ตามลำดับ
คาดการณ์กำไรปี 62 โต 2.8%YoY และปี 63 จะโตแรง 85%YoY: เราประมาณการรายได้และกำไรปี 62 ราว 1,639 ลบ. +5%YoY และ 364 ลบ. +2.8%YoY ปรับตัวขึ้นตามแผน SCOD ในช่วง 4Q62 สำหรับโรงไฟฟ้าชีวะมวล 2 โครงการ ได้แก่ TPCH1 และ TPCH2 ที่ จ.ยะลา มีกำลังผลิตรวม 4 MW (FiT ที่ราคาขายไฟราว 3.1 บาท/หน่วย) มีสัดส่วนการลงทุน 84.23% ซึ่งจะส่งผลให้ปลายปี 62 จะมีกำลังผลิตรวมเพิ่มขึ้นมาที่ระดับ 71.2 MW +35%YoY ขณะที่ปี 63 เราคาดว่าผลประกอบการจะเติบโตแรง โดยคาดรายได้และกำไรราว 2,701 ลบ. +65%YoY และ 675 ลบ. +85%YoY ตามลำดับ ตามแผน SCOD โรงไฟฟ้าชีวมวลในช่วง 1Q63 จำนวน 2 โครงการ ได้แก่ 1) TPCH 5 ที่ จ.นราธิวาส ขนาด 6.3 MW (FiT ที่ราคาขายไฟราว 3.42 บาท/หน่วย) มีสัดส่วนการลงทุน 89% และ 2) PTG ที่ จ.ปัตตานี ขนาด 21 MW (Adder = 1.30 บาท) มีสัดส่วนการลงทุน 65% และจะส่งผลให้กำลังผลิตรวมของบริษัทเพิ่มขึ้นมาที่ระดับ 98.5 MW (+38%YoY) ณ ปลายปี 63
แนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 16.00 บาท: ปัจจุบัน TPCH มีโรงไฟฟ้าทั้งหมด 11 โรง คิดเป็นกำลังผลิตรวม 106.5 MW ซึ่งแบ่งเป็น COD 52.8MW, SCOD 45.7MW และอยู่ในระหว่างพัฒนาอีก 10MW นอกจากนี้ บริษัทยังอยู่ในระหว่างยื่นประมูล 1 โครงการ คือ โรงไฟฟ้าขยะที่อ่อนนุช ขนาด 23 MW รวมทั้งมีแผนขยายการลงทุนไปยังประเทศเมียนมา ทั้งนี้ เบื้องต้นเราประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธี DCF ที่ WACC 6.9% โดยอิงสมมติฐานว่าโครงการใหม่ทั้งหมด (TPCH 1, TPCH 2, TPCH 5, PTG และ SP) จะสามารถ COD ได้ตามแผนที่กำหนดไว้ (Figure 1) คำนวณเป็นราคาเหมาะสม 16.00 บาท ซึ่งมีอัพไซต์จากราคาปัจจุบัน จึงแนะนำ “ซื้อ”