JMT - ซื้อ

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ JMT ขึ้น 4% สำหรับปี 2562 มาอยู่ที่ 615 ล้านบาท เนื่องจากเราคาดว่าบริษัทจะซื้อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มมากกว่าเราคาดหลังจากที่กิจการสามารถขยายฐานสินเชื่อ 66% YoY ปี 2561 มาอยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท ดังนั้น เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2562 จาก 10% YoY เป็น18% YoY และราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2562 เราปรับเพิ่มขึ้นจาก14.50 บาท มาอยู่ที่ 15.80 บาท อ้างอิงจาก PBV ที่ 3.8 เท่า เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

การเข้าซื้อหนี้เสียอย่างมาก เป็นอัพไซด์ต่อประมาณการกำไร

เราปรับคาดการณ์การเติบโตสินเชื่อปี 2562 เพิ่มขึ้นจาก 10% YoY มาอยู่ที่ 18% YoY หลังจากที่ปีก่อนขยายตัว 66% (จากเดิมอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท ณ สิ้นปี 2560 มาอยู่ที่ 6.0 บาท ณ สิ้นปี 2561) ทั้งนี้ JMT มีงบประมาณการซื้อหนี้ปี 2562 ประมาณ 4.5 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 181% YoY จาก 2.5 พันล้านบาท ในปี 2561) สำหรับหนี้ที่มีหลักประกันและหนี้ที่ไม่มีหลักประกัน ผู้บริหารคาดจะสามรถซื้อหนี้ที่ราคาต่ำกว่าราคามูลค่าบัญชีถึง30-40% สำหรับหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้แบบมีหลักประกัน และ 95-97% สำหรับหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้แบบไม่มีหลักประกัน (บัตรเครดิตและสินเชื่อส่วนบุคคล)

โดยปี 2561 JMT ซื้อหนีเสียมูลค่า 2.5 พันล้านบาท ที่มูลค่าบัญชีที่ 2.1 หมื่นล้านบาท หรือมีส่วนลดเฉลี่ย 88% ของมูลค่าตลาด เป็นหนี้เสียที่มีการรับประกัน 2.5 พันล้านบาทและอีก 1.85 พันล้านบาทเป็นหนี้ที่ไม่มีการรับประกัน โดยหากบริษัทบรรลุเป้าหมายการซื้อหนี้ได้เต็มจำนวนหรือสูงกว่าประมาณการเราที่ 1.1 พันล้านบาท จะเป็นอัพไซด์อัพไซด์ต่อประมาณการของเรา เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนปี 2562 จากการเข้าซื้อหนี้เสียอยู่ที่ 24.5% ลดลงจาก 28% จากปีที่แล้ว (เนื่องจากผลตอบแทนจากกิจการเน้นซื้อหนี้ที่มีหลักประกันมากขึ้น)

รายได้จากการรับจ้างตามหนี้ดีต่อเนื่อง

JMT มียอดคงค้างของมูลค่าการรับจ้างตามหนี้ให้กับลูกค้าสถาบันการเงินและไม่ใช่สถาบันการเงิน 2.0 หมื่นล้านบาท ลดลงจาก 2.24 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2560 โดยบริษัทตั้งเป้าเพิ่มยอดคงค้างเป็น 2.2-2.3 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2562 และใกล้เคียง 3.0 หมื่นล้านบาท ในปี 2563 โดยแนวโน้มหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ยังคงสูง ทำให้ธนาคารเร่งให้บริษัทติดตามหนี้ช่วยมากขึ้น โดยอัตราค่าคอมมิชชั่นปัจจุบันอยู่ที่ 9-10% เทียบกับ 10% ในปี2561 โดยเราคาดว่าอัตราค่าคอมมิชชั่นอยู่ที่ 7.5% ในปีนี้ โดยหาก JMT บันทึกค่าคอมมมิชชั่นที่สูงกว่านี้ จะเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการของเรา

คาดบริษัท JP Insurance คาดว่าจะประกาศกำไรในปีนี้

ในวันที่ 23 ก.พ. 2561 JMT ได้เข้าซื้อบริษัท Phoenix Insurance Co Ltd.โดยเปลี่ยนชื่อเป็น JP Insurance โดยถือหุ้น 55% บริษัทประกาศขาดทุน 57 ล้านในปีที่ผ่านมา ส่วนมากมาจากการตั้งสำรองเพื่อรองรับการจ่ายค่าสินไหมทดแทน JMT ได้รวมการขาดทุน 31 ล้านบาทลงไปในบัญชีปีก่อนโดยผู้บริหารคาดว่า JP Insurance จะทำกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2562 หลังจากการตั้งสำรองเพื่อการจ่ายค่าสินไหมทดแทนเป็น 90% จากเบี้ยประกันทั้งหมดในครึ่งปีแรก 2562 ตามคำแนะนำของผู้สอบบัญชี ทั้งนี้เราคาดว่า บริษัท JP Insurance จะประกาศกำไรปี 2562 ที่ 22 ล้านบาท ซึ่งเพิ่มรายได้ของ JMT อีก 12 พันล้านบาทในปีนี้ตามสัดส่วนการลงทุน