M - ซื้อ

ผลประกอบการแข็งแกร่งตามคาด

M รายงานกำไรหลักทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 710 ล้านบาท สำหรับในไตรมาส4/61 เพิ่มขึ้น 30%YoY และ 5%QoQ บริษัทได้บันทึกการตั้งสำรองเงินชดเชยผลประโยชน์พนักงานที่จ่ายเพียงครั้งเดียว 103.6 ล้านบาทในไตรมาส 4/61 ดังนั้นกำไรสุทธิจะอยู่ที่ 606 ล้านบาท สูงขึ้น 11%YoY แต่ลดลง 10%QoQ กำไรหลักสอดคล้องกับการประมาณการของเรา M ได้ประกาศเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 1.30 บาท สำหรับการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังปี 2561 (เป็นไปตามที่เราคาดการณ์) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลเบื้องต้นคิดเป็น 1.7% (ขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 7 พ.ค. จ่ายในวันที่23 พ.ค.)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักทำสถิติสูงสุดใหม่หนุนโดยการขยายตัวของรายได้และอัตรากำไรหลัก รายได้เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 3% QoQ มาทำสถิติสูงสุดใหม่ที่4.3 พันล้านบาท โดยมีปัจจัยหนุนมาจากการขยายสาขา (สูงขึ้น 6%YoYและ 2%QoQ มาอยู่ที่ 674 สาขา) ยอดขายสาขาเดิมของร้านเอ็มเคสุกี้หดตัว 1%YoY ในขณะที่ยอดขายสาขาเดิมของร้านยาโยอิทรงตัว อัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งที่ 68.5% สูงขึ้นจาก 67.7% ในไตรมาส 4/60 (ทรงตัวQoQ) อัตรากำไรหลักขยายตัวมาทำสถิติสูงสุดรายไตรมาสในรอบสี่ปีที่16.5% จาก 13.2% ในไตรมาส 4/60 และ 16.2% ในไตรมาส 3/61 จากการที่ไม่ต้องจ่ายโบนัสพนักงานจำนวนมาก และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดลดลง โดยสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 51.6%ลดลงจาก 53.8% ในไตรมาส 4/60 และ 51.9% ในไตรมาส 3/61 บริษัทยังคงสถานะเงินสดสุทธิด้วยเงินสดและสินทรัพย์ที่เปลี่ยนเป็นเงินสดได้ที่
9.8 พันล้านบาท ในปี 2561

แนวโน้ม

M ได้บันทึกการตั้งสำรองเงินชดเชยผลประโยชน์พนักงานที่จ่ายเพียงครั้งเดียวในไตรมาสนี้แล้ว (บริษัทอื่นๆส่วนใหญ่จะบันทึกการตั้งสำรองนี้ในไตรมาส 1/62 ซึ่งจะกดดันผลกำไร) ดังนั้นเราคาดว่ากำไรสุทธิเติบโตทั้งYoY และ QoQ ในไตรมาส 1/62 กำไรหลักคาดว่าปรับตัวสูงขึ้นปานกลาง YoY นำโดยการขยายสาขาและอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม(ร้านเอ็มเคสุกี้มีอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมอยู่ที่ 2% ในเดือนม.ค.) โดยได้อานิสงค์จากการบริโภคในต่างจังหวัดก่อนการเลือกตั้งในวันที่ 24 มี.ค. การประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นของเราแข็งแกร่งอยู่ทึ่68.5% ทรงตัว YoY และ QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรหลักปี 2562 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 2.9 พันล้านบาทเพิ่มขึ้น 9% YoY การคาดการณ์การเติบโตของยอดขายในปี 2562 อยู่ที่ 7% YoY (สอดคล้องกับคำแนะนาจากผู้บริหาร) บริษัทตั้งเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมอยู่ที่ 3.5% สาหรับร้านเอ็มเคสุกี้และ 4.5%สาหรับร้านยาโยอิ ซี่งเราเชื่อว่ามีความเป็นไปได้ (เติบโต 1% สำหรับร้านเอ็มเคสุกี้ และทรงตัวสำหรับร้านยาโยอิในปี 2561) จากราคาเมนูที่เพิ่มขึ้นในปลายปี 2561 อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะยังคงแข็งแกร่งที่ 68.5% เราตั้งสมมติฐานการเปิดสาขาใหม่ 40 สาขาในปี 2562 และซึ่งเป็นการประมาณการเชิงอนุรักษ์นิยมมากกว่าเป้าหมายของ M ที่ 50 สาขา (ร้านเอ็มเคสุกี้ 20 สาขา, ร้านยาโยอิ 20 สาขาและร้านค้าแบรนด์อื่นๆอีก 10 สาขา)

คำแนะนำ

กำไรหลักทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 4/61 และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ดีจะหนุนราคาหุ้น M เรามองว่ายอดขายสาขาเดิมจะเติบโตในไตรมาส 1/62 ปัจจุบัน M ซื้อขายที่ PER ปี 2562 ที่ 23.7 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 24.2 นับตั้งแต่จดทะเบียนกับตลาดหลักทรัพย์ในปี 2556 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายประเมินด้วยวิธี DCF ที่ 86 บาท ( WACC ที่ 8.1% และ terminal growth ที่ 2.0%)