AOT - ซื้อ

ผลประกอบการเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด

AOT รายงานกำไรหลักในไตรมาส 1/62 (เดือนต.ค.-ธ.ค. 2561) ที่ 6.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY และเติบโตแบบก้าวกระโดดที่ 26% QoQ ทั้งนี้หากรวมบันทึกการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่ 138 ล้านบาทกำไรสุทธิอยู่ที่ 6.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 21% QoQ ผลประกอบการสอดคล้องกับการประมาณการของเราและตลาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

การฟื้นตัวของกำไรเป็นผลมาจากการฟื้นตัวของอุปสงค์นักท่องเที่ยวต่างชาติที่เริ่มในเดือนธ.ค. ปี 2561 (เริ่มต้นช่วงไฮซีซัน) และผลกระทบเชิงบวกของมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวของรัฐบาล (การยกเว้นค่าธรรมเนียมการขอวีซ่าที่ปลายทางสำหรับนักท่องเที่ยวจาก 21 ประเทศ) กำไรหลักเติบโตYoY หนุนโดยการเติบโตของรายได้รวมและการประหยัด
ดอกเบี้ยจ่าย ในด้าน QoQ กำไรเติบโตแบบก้าวกระโดด เนื่องจากอัตรากำไรขยายตัว รายได้ของ AOT อยู่ที่ 1.54 หมื่นล้านบาท ในไตรมาส 1/62 สูงขึ้น 5% YoY และ 4% QoQ ค่าธรรมเนียมผู้โดยสารเพิ่มขึ้น 2% YoY และ 5% QoQ จำนวนผู้โดยสารอยู่ที่ 35.6 ล้านราย เพิ่มขึ้น 2.8% YoY และ 6.8% QoQ การขึ้นลงอากาศยานและลงจอดเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 5% QoQ จากจำนวนเที่ยวบิน 226,901 เที่ยว เพิ่มขึ้น 5.9% YoY และ 3.8% QoQ รายได้ที่ไม่เกี่ยวกับกิจการการบิน (ค่าเช่า, ค่าบริการและค่าสัมปทาน) อยู่ที่ 6.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 3% QoQ อัตรากำไรหลักอยู่ที่ 42.3% ลดลงเล็กน้อยจาก 42.7% ในไตรมาส 1/61 แต่เพิ่มขึ้นแบบก้าวกระโดดจาก 35% ในไตรมาส 4/61 เนื่องจากการเติบโตของรายได้ นอกจากนี้อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.1 เท่า ณ สิ้นเดือนธ.ค.

แนวโน้ม

เราคาดการณ์กำไรหลักทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 2/62 (เดือนม.ค.-มี.ค.) เนื่องจากช่วงไฮซีซันของการท่องเที่ยวไทยและการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวจีนในประเทศไทย (หลังจากชะลอตัวจากอุบัติเหตุเรือล่มในเดือนก.ค. 2561) เราประมาณการเบื้องต้นว่าผลประกอบการในไตรมาส2/61 จะเติบโตแบบก้าวกระโดด QoQ ที่ 15-20% และเติบโตเป็นเพียงเลขหลักเดียว YoY การเติบโตของจำนวนผู้โดยสารต่างชาติในเดือนม.ค.-มี.ค.ปี 2562 คาดว่าจะเติบโตได้มากกว่า 5% YoY และอัตรากำไรหลักจะขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยการขยายตัวของรายได้

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักในไตรมาส 1/62 คิดเป็น 23% ของการประมาณการในปี 2562 (เดือนตค. 2561 –ก.ย. 2562) เรายังคงประมาณการเดินไม่เปลี่ยนแปลงจากการเติบโตตามปกติของธุรกิจที่ 12% ในปี 2562 การเติบโตของรายได้ปี 2562 คาดว่าอยู่ที่ 9% (ค่าธรรมเนียมผู้โดยสารเติบโต 6% และรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ที่ 12%) อัตรากำไรหลักคาดว่าจะขยายตัว 55bps ทั้งนี้จากกฎหมายคุ้มครองแรงงานใหม่ในประเทศ เราประมาณการว่าจะมีค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับพนักงานเพียงครั้งเดียวที่ 1 พันล้านบาท หรือคิดเป็นผลกระทบที่ 3.6% ต่อการประมาณการกำไรสุทธิในปี 2562 (คาดว่าจะบันทึกในไตรมาส 3/62)

คำแนะนำ

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มการท่องเที่ยวไทยในปี 2562 “ปีแห่งการฟื้นตัว” ดังนั้นเราชื่นชอบ AOT จากการเป็นผู้ได้รับประโยชน์ต้นน้ำจากการกลุ่มท่องเที่ยวมากที่สุดซึ่งควรค่ากับการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้น ราคาหุ้นในปัจจุบันซื้อขาย ปี 2562 PER ที่ 35.3 เท่า ต่ำกว่าช่วงที่ดีที่สุดของระดับกำไรในช่วงไฮซีซันที่ 39 เท่า เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จนถึงเดือนก.ย. ปี 2562 ราคาเป้าหมายที่ 80 บาท (ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด DCF —WACC ที่ 7.2% และ terminal growth rate ที่ 2.0%) นอกจากนี้ปัจจัยหนุนในระยะสั้นคือ
การประมาณการกำไรหลักทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 2/62 (เดือนเม.ษ.-มิ.ย.) และการประมูลร้านค้าปลอดภาษีคาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2562