วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BGRIM ประมาณการ 1Q67F: คาดกำไรหลักดีขึ้น
วันที่ 13 พ.ค. เราคาดว่า BGRIM จะรายงานกำไรสุทธิใน 1Q67F ที่ 380 ล้านบาท (-18% QoQ และ -5%YoY) ถูกฉุดรั้งจากผลขาดทุน FX ใน 1Q67 (เทียบกับที่เป็นกำไร FX ในทั้ง 4Q66 และ 1Q66)
แต่หากไม่รวมขาดทุนจาก FX กำไรหลักจะอยู่ที่ 450 ล้านบาท (+18% QoQ และ +19% YoY) คิดเป็น 21% ของกำไรหลักเราปี 2567F ได้แรงขับเคลื่อนจากปัจจัยฤดูกาล, มีกำลังการผลิตใหม่ และผลการดำเนินงานของ small power producers (SPPs) แข็งแกร่งขึ้น (นำโดยราคาก๊าซต่ำลง)
ประเด็นต่าง ๆ ที่น่าสนใจ - Margin ขยับขึ้นและมีกำลังการผลิตใหม่ (YoY)
กำไรหลักที่ดีขึ้น YoY จะหนุนจากปริมาณขายไฟฟ้าให้ กฟผ. มากขึ้น (เพิ่มขึ้น 15-18% YoY) และปริมาณขายไอน้ำให้ผู้ใช้ไฟฟ้าอุตสาหกรรม (industrial users: IUs) สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 6-7% YoY) บวกกับราคาก๊าซต่ำลงด้วย นอกจากนั้น เราเห็นค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำลง 3% YoY จากการลดต้นทุนอย่างเข้มข้นของ BGRIM แม้ว่าจะเผชิญกับการเพิ่มขึ้นของต้นทุนดอกเบี้ยจากวัฎจักรดอกเบี้ยเป็นขาขึ้น ในขณะที่การดำเนินงานพลิกฟื้น QoQ น่าจะเป็นเพราะ i) ค่าใช้จ่ายด้าน SG&A ต่ำลงตามฤดูกาล ii) อุปสงค์การใช้ไฟฟ้าจากกฟผ. (EGAT) และ IUs ดีขึ้น; iii) การรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาสจาก BGPAT3
(63MWe) และ iv) ค่า Ft เฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 0.39 บาท/kWh (+0.19 บาท/kWh QoQ) ขณะที่ ราคาก๊าซเฉลี่ยอยู่ที่ 343 บาท/mmbtu (+30 บาท/mmbtu QoQ) โดยรวม เราคาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อยู่ที่ 15.7%(เทียบกับ 14.9% ใน 1Q66 และ 18.7% ใน 4Q66) บนสมมติฐานที่ margin ของ SPP แคบลง (QoQ)
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
แม้ว่า เรามองกำไรมี upside จากราคาก๊าซของ SPP ปี 2567 ต่ำลงซึ่งอาจลดลงเหลือ 320-330 บาท/mmbtu (เทียบกับสมมติฐานเราที่ 350 บาท/mmbtu) แต่เรายังติดตามและกังวลสถานการณ์ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจส่งผลต่อราคาน้ำมันและราคาก๊าซสูงขึ้นก่อนหน้านี้และอุปสงค์จาก IUs แย่ลง อย่างไรก็ดี ปัจจุบันเราประเมินกำไรหลักเติบโต 4% YoY ในปี 2567F และ 2% YoY ในปี 2568F บนสมมติฐานของ margin ดีขึ้น (จากราคาก๊าซต่ำลง), เพิ่มกำลังการผลิตใหม่สำหรับผู้ใช้ไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรม (IU) และการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีจาก BGPAT 2-3 (โรงละ 98MWe) สำหรับ
แนวโน้มใน 2Q67F กำไรของBGRIM น่าจะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจาก margin ของ SPP ดีขึ้นต่อเนื่อง ซึ่งราคาก๊าซอาจลดลงมาอยู่ที่ 320-325 บาท/mmbtu ตรงข้ามกับค่าFt คงที่ แต่อย่างไรก็ดี เรามองว่า ผลขาดทุนจาก FX น่าจะน้อยลงโดยอิงจากอัตราแลกเปลี่ยน US$/THB ในปัจจุบัน
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำขาย และประเมินราคาเป้าหมายที่ 26.00 บาท โดยที่เราคิดว่าราคาหุ้น BGRIM ค่อนข้างตึงและไม่น่ายืนได้ที่ระดับ P/E ปี 2567F/2568F ที่ 33x ทั้งนี้ หลังจากการลงทุนสูงในโครงการที่เกาหลีใต้ เรามองว่ามีอาจเห็นการลงทุนโครงการต่าง ๆ ขนาดเล็กลงในอนาคตเนื่องจากงบดุลตึงตัว
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
