วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี KTB - คาด NIM ลด และ C/I เพิ่มจะบดบังการเติบโตของสินเชื่อ

ขณะที่เราคาดว่าสัดส่วน NPL จะเพิ่มขึ้น yoy ส่วน credit cost เราคาดจะลดลงเล็กน้อย yoy สูงกว่าเป้าของธนาคาร 120-130bps เราแนะนำถือ KTB เพราะ valuations ถูก แต่เราชอบ BBL และ TTB มากกว่าเนื่องจากคุณภาพสินทรัพย์ดีกว่า ในขณะที่ TTB สามารถบริหารจัดการผลตอบแทนของสินเชื่อได้ดีกว่า

สินเชื่อคาดอาจจะโตได้ตามเป้า แต่ NIM คาดจะลดลง yoy

เราคาด KTB อาจจะขยายสินเชื่อได้ตามเป้าปี 2024F ที่ 3% เพราะได้แรงหนุนจากสินเชื่อภาครัฐ แต่หากไม่รวมสินเชื่อภาครัฐ สินเชื่อใน 1Q24 จะลดลง 0.2% yoy เนื่องจากสินเชื่อ SME, สินเชื่อบัตรเครดิต และ สินเชื่อลิสซิ่ง ลดลง ดังนั้น เราจึง
ยังคงสมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปี 2024F เอาไว้เท่าเดิมที่ 0.7% โดยมองสินเชื่อภาครัฐเป็น upside ส่วน NIM เราคาดว่าจะลดลงมาอยู่ที่ 3% บนสมมติฐานการลดดอกเบี้ยนโยบายสองครั้งในปี 2024F ซึ่งยังอยู่ในขอบล่างของเป้า
NIM ของ KTB (3-3.3%) และ คาดว่าต้นทุนการเงินจะเพิ่มขึ้น qoq ใน 2Q24F และในช่วงปลายปี (เพราะผลกระทบจากมาตรการ Digital Wallet) ทั้งนี้ หากไม่มีการลดดอกเบี้ยในปีนี้ ประมาณกำไรของเราจะเพิ่มขึ้นจากกรณีฐานอีก 6%

คงประมาณการกำไรปี 2024F เอาไว้เท่าเดิม

ถึงแม้ว่าการเติบโตของสินเชื่อมีแนวโน้มจะสูงกว่าคาด เราคาดว่าสัดส่วน C/I ในปี 2024F จะสูงกว่าที่เราคาด มาอยู่ในช่วง 42-43% เพิ่มขึ้นจาก 38.7% ในปี 2023 และ สูงกว่าประมาณการของเราที่ 40.9% เพราะคาดว่าผลขาดทุนจากการตั้งด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย (NPAs) ซึ่งเริ่มบันทึกมาตั้งแต่ 4Q23 และ จะยังมีต่อใน 2Q24F นอกเหนือจากการลงทุนในการพัฒนาระบบ IT ต่อเนื่อง นอกจากนี้ เราคาดว่า credit cost ในปี 2024F จะอยู่ที่ 139 bps สูงกว่าเป้าของบริษัทที่ 120-130
bps จากความกังวลเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2024 ของเราเอาไว้เท่าเดิม เราคาดว่า สัดส่วน NPL จะเพิ่มขึ้นเป็น 3.3% สูงกว่าเป้าของธนาคารที่ 3.25% ซึ่งจะทำให้สัดส่วน coverage ratio ลดลงเหลือ 170% ในปี 2024F จาก 181.3% ในปี 2023 ตามที่เราคาดไว้

คงคำแนะนำถือ และ ประเมินราคาเป้าหมายที่ 16.40 บาท

ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก PBV ปี 2024F ที่ 0.5x (ค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลัง -1S.D.) เรายังคงคำแนะนำถือ KTB จาก valuation ที่ถูก และ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (5%) ยังน่าสนใจ