วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SFLEX เริ่มต้นปีอย่างเร้าใจ คาดกำไร 1Q67 ทำ New high
เราคาดกำไร 1Q67 = 53.5 ล้านบาท (+31% YoY, +21% QoQ) โดยกำไรที่คาดจะโตเด่นหลักๆมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดจะยืนสูงต่อเนื่องที่ราว 24% ซึ่งสูงกว่า 20.5% ใน 1Q66 แต่คาดชะลอลงเล็กน้อยจาก 25.25% ใน 4Q66
ทั้งนี้ เราคาดการณ์โดยยึดหลักอนุรักษ์นิยมโดยประเมินผลกระทบจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับขึ้นและค่าเงินบาทที่อ่อนค่าในประมาณการฯของเรา แม้ว่าทางบริษัทได้ทำการป้องกันความเสี่ยงจากทั้ง 2 ปัจจัยไว้แล้ว ซึ่งในกรณีที่ดีบริษัทฯสามารถป้องกันความเสี่ยงทั้ง 2 ได้ดีตามที่ผู้บริหารได้ตั้งเป้าหมายไว้ มีโอกาสที่กำไร 1Q67 จะสูงเกินคาดได้เช่นกัน นอกจากนี้รายจ่ายในการขายและบริหาร คาดว่าจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญเทียบ QoQ เนื่องจาก จะไม่มีรายจ่ายโบนัสพนักงานในไตรมาสนี้เช่นใน 4Q66 ที่ผ่านมา และคาดว่าจะส่วนแบ่งรายได้จาก JV (เวียดนาม) ราว 2 ล้านบาทในไตรมาสนี้ ทั้งนี้เราประเมินว่าบริษัท JV ที่เวียดนามยังอยู่ในขั้นตอนการเข้าไปปรับปรุงกระบวนการบริหารจัดการภายในให้ได้มาตรฐานของ SCGP* ดังนั้นคาดว่าหลังจากนี้ JV จะมีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นเรื่อยๆในไตรมาสที่เหลือของปี
Earnings momentum อาจสะดุดเล็กน้อยใน 2Q แต่คาดจะเร่งตัวขึ้นใน 3Q-4Q
เราปรับปรุงประมาณการฯปี 2567 ขึ้นเล็กน้อยเป็น 219 ล้านบาท (โต 19% YoY) จาก 215 ล้านบาท โดยการฟื้นตัวของการบริโภคในประเทศจะเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้รายได้ปีนี้เติบโตราว +5% แม้ว่าทางบริษัทจะยังคงกำหนดกลยุทธ์เลือกลูกค้าและสินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงมากกว่าลูกค้าและสินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำ อัตรากำไรขั้นต้นเป็นปัจจัยสำคัญของกำไรที่เติบโตของ SFLEX ตั้งแต่ปีที่ผ่านมา และทางบริษัทจะยังคงเน้นกลยุทธ์นี้ต่อในปีนี้ ล่าสุดได้ทำการสั่งซื้อวัตถุดิบเม็ดพลาสติกไว้ล่วงหน้าสำหรับการผลิตใน 2Q-3Q แล้ว รวมทั้งในทำการป้องกันความเสี่ยงค่าเงินไว้แล้วเช่นกัน ทำให้เราคาดว่าราคาน้ำมันที่ปรับขึ้นในช่วงต้นปีที่ผ่านมา และค่าเงินบาทที่อ่อนค่าเทียบดอลลาร์สหรัฐฯ จะไม่ส่งผลกระทบต่อกำไรของ SFLEX อย่างมีนัยสำคัญ
เรายังคงกำหนดสมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมโดยคาดอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 22.5% ลดลงเล็กน้อยเทียบ 24% ในปีก่อน แต่ยังคงเป็นระดับที่สูงมากเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยช่วง 3 – 5 ปีที่ผ่านมา (เฉลี่ยราว 17 – 18%) อย่างไรก็ดี คาดแนวโน้มกำไรใน 2Q67 จะชะลอลงเล็กน้อยเทียบ QoQ เนื่องจากมีวันหยุดจำนวนมาก (เทศกาลสงกรานต์ในไทย) แต่เราคาด Earnings momentum จะเร่งตัวขึ้นใน 3Q – 4Q โดยเฉพาะส่วนแบ่งกำไรจาก JV (เวียดนาม) ที่จะเป็น High season และคาดว่าการปรับปรุงการบริหารจัดการภายในจะเสร็จเรียบร้อยแล้ว นอกจากนี้เรายังไม่ได้รวมประเด็นเรื่องโครงการ ดิจิทัลวอลเล็ต ไว้ในประมาณการฯ ซึ่งอาจะเป็น Upside ต่อประมาณการฯปี 2567 เนื่องจากหากโครงการนี้เริ่มต้นจะทำให้ลูกค้าเร่งการผลิตเพื่อสต๊อกสินค้าให้เพียงพอต่อการจับจ่ายใช้สอยที่จะเพิ่มขึ้นใน 4Q67
Valuation & action
Valuation ของ SFLEX ถูกมากในขณะนี้ โดยเทรดที่ระดับ Forward PE ต่ำเพียง 11.7 เท่า (-1.3 เท่าของส่วนเบี่ยงเบน
มาตรฐานในอดีต) จึงเป็นโอกาสในการซื้อ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่เนื่องจากบรรยากาศการลงทุนในตลาดหุ้นไทยที่ซบเซาลงมากเมื่อเทียบกับในช่วงก่อนหน้านี้ (Valuation โดยรวมของหุ้นในตลาดฯทุกตัวถูก Discount ลงมา) เราจึงปรับลดเป้าหมาย Forward PE ลงเป็น 20 เท่า (-0.75 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานในอดีต) จากเดิม 23 เท่า ได้ราคาเป้าหมายใหม่ 5.25 บาท (เดิม 6 บาท)
Risks
ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบในการผลิต Flexible packaging อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจ
