วิเคราะห์หุ้นรายตัว : SCCC บล.เคจีไอฯ ประมาณการ 4Q66F: ได้อานิสงส์ด้านต้นทุน แต่อุปสงค์ยังแผ่ว
9 กุมภาพันธ์ เราคาดว่า SCCC จะมีกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 653 ล้านบาท (+48% QoQ, พลิกฟื้น YoY) แต่หากไม่รวมผลขาดทุนด้อยค่าของโรงงานในเวียดนาม (105 ล้านบาท) และผลขาดทุนจาก FX เราคาดว่ากำไรหลักจะอยู่ที่ 788 ล้านบาท (+10% QoQ, พลิกฟื้น YoY)
ทั้งนี้ กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะอานิสงส์ต้นทุนลดลง ซึ่งนำโดยกิจการในไทย โดยราคาถ่านหินลดลง ขณะที่ค่าไฟฟ้าเฉลี่ยลดลงอีก 11% QoQ เหลือ 3.99 บาท/kWh ส่วนอุปสงค์ปูนซีเมนต์ในประเทศ (75% ของ EBITDA) อาจจะขยับขึ้นเล็กน้อย หลังจากที่หมดหน้าฝน แม้จะมีความล่าช้าอนุมัติงบประมาณรัฐในปี 2567 ก็ตาม โดยบริษัทน่าจะยังรักษา margin ได้จากการมุ่งขายสินค้าที่มี margin สูง ส่วนแนวโน้มผลการดำเนินงานของกิจการในต่างประเทศยังดูไม่สดใส โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากอุปสงค์ที่อ่อนแอซึ่งทำให้ทุกตลาดมีปัญหา
มุ่งสร้างอัตรากำไรในระยะยาว
ตั้งแต่ 2H66 มา SCCC พยายามปรับองค์กรให้ lean พร้อมทั้งเพิ่มอัตรากำไรในระยะยาว และเน้นเรื่อง ESG จากการลดต้นทุนที่ซ้ำซ้อน, ลด clinker factor และเพิ่มการใช้ชีวมวลในกระบวนการผลิต เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ขึ้นอีก 8% เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นใน 4Q66F แต่ไม่ได้ปรับประมาณการกำไรปี 2567-2568F (Figure 3) ซึ่งคิดเป็นอัตราการเติบโตที่ 18% YoY และ 8% YoY ตามลำดับ จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้น และต้นทุนที่ลดลง เราเชื่อว่าปี 2567F จะเป็นบทพิสูจน์ว่าอุปสงค์จะฟื้นตัวได้เร็ว และแข็งแกร่งแค่ไหน ในขณะที่อานิสงส์จากต้นทุนที่ลดลงในปี 2566 น่าจะลดลงเพราะเงินเฟ้อส่วนใหญ่ลดลงในลักษณะกระจายตัวอยู่แล้ว ซึ่งเรามองว่าเหลือ downside จำกัด
คาดว่าการเบิกจ่ายงบประมาณรัฐบาลในปีนี้ 2567 จะช้า
จากความล่าช้าในการจัดทำและเบิกจ่ายงบประมาณประจำปีของรัฐบาลในปี 2567 อาจจะทำให้ กรอบเวลาการเบิกจ่ายสั้นลง (6 เดือน) และโครงการในภาครัฐอาจจะเร่งตัวขึ้นใน 3Q67F ก่อนที่จะกลับไปเงียบอีกระหว่างรอการพิจารณางบประมาณปี 2568 ถึงแม้ว่าเราจะมองบวกกับแนวโน้มดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภค และ อัตราดอกเบี้ยที่ถึงจุดสูงสุดแล้ว ซึ่งจะช่วยขับเคลื่อนอุปสงค์ แต่ทั้งผู้บริโภค และนักลงทุนยังคงไม่แน่ใจกับอุปสงค์โครงสร้างพื้นฐาน เราคาดว่ากำไรหลักใน 1Q67F จะทรงตัว QoQ ก่อนที่จะเร่งตัวขึ้นใน 2Q67F ตามการเบิกจ่ายงบประมาณของภาครัฐ (อาจจะเกิดขึ้นในเดือนเมษายน 2567)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 149.00 บาท อิงจาก PE ที่ 15.7x (ค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลัง) เรายังสงสัยกับแนวโน้มของ SCCC จากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอในต่างประเทศ ซึ่งทำให้ ROE มีแนวโน้มชะลอตัวลง ถึงแม้ว่าราคาหุ้น SCCC จะค่อนข้างถูก และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะน่าสนใจที่ประมาณ 7% ต่อปี แต่เราแนะนำให้รอดูสถานการณ์ก่อนรอให้มีปัจจัยกระตุ้นใหม่เข้ามาก่อน
Risk
ความผันผวนของวัตถุดิบและพลังงาน, อัตราการขยายตัวของเศรษฐกิจ และความเสี่ยงของประเทศ
