วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SAK ประมาณการกำไร 4Q66F: เติบโต QoQ แต่ลดลง YoY
เราคาด SAK รายงานกำไรสุทธิ 4Q66F ที่ 197 ล้านบาท (+6%QoQ แต่ -6% YoY) กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) สูงขึ้นตามอัตราการเติบโตของสินเชื่อ
ส่วนกำไรอาจลดลง YoY เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญเพิ่มขึ้น หากไม่รวมค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ กำไรก่อนการตั้งสำรองและหักภาษี (PPOP) น่าจะดีขึ้น 4% QoQ และ 5% YoY โดยที่กำไรเต็มปี 2566F น่าจะอยู่ที่ 739 ล้านบาท (+4% YoY) ใกล้เคียงกับประมาณการกำไรของเรา
คงความเข้มงวดในการปล่อยสินเชื่อ
เนื่องจากบริษัทมีความเข้มงวดในการให้สินเชื่อ พอร์ตสินเชื่อรวมของ SAK จึงมองว่าจะเติบโต 3% QoQ และ 15% YoY อยู่ที่ 1.2 หมื่นล้านบาทใน 4Q66F โดย yield ของสินเชื่อน่าจะทรงตัว QoQ อย่างไรก็ตาม คาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยชะลอลง 20bps QoQ และ 186bps YoY เพราะต้นทุนทางการเงินยังคงเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY (+34bps QoQ และ +165bps YoY) ทั้งนี้ จากจำนวนสาขาและพนักงานที่เพิ่มขึ้นสัดส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ (cost-to-income ratio) น่าจะเพิ่ม YoY ขึ้นอยู่ที่ 54.5% ใน 4Q66F (จาก 51.7%ใน 4Q65) และคงที่ QoQ ทั้งนี้ บริษัทไม่มีการเปิดสาขาเพิ่มใน 4Q66F ขณะที่มีการเปิดสาขาใหม่จำนวน 100 สาขาในปี 2566F ทำให้สาขาทั้งหมดอยู่ที่ 1,029 สาขาทั่วประเทศ
คุณภาพสินทรัพย์สามารถบริหารจัดการได้
ใน 4Q66F เราคาดอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL) จะมีเสถียรภาพสะท้อนนโยบายการปล่อยสินเชื่อเข้มงวด ในแง่ อัตราสินเชื่อด้อยคุณภาพต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) น่าจะคงตัว QoQ อยู่ที่ 2.5% ในไตรมาสนี้ สอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัทที่ 2.5% เมื่ออิงจากการเติบโตของสินเชื่อ ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) อาจจะเพิ่มเล็กน้อยอยู่ที่ 1.6% (เทียบกับ 1.5% ใน 3Q66)
ยังคงคาดการเติบโตของสินเชื่อแบบค่อยเป็นค่อยไปในปี 2567F
จากการสภาวะการแข่งขันในตลาดและความกังวลด้านคุณภาพสินทรัพย์ เราจึงคาดว่าบริษัทยังคงรูปแบบอนุรักษ์นิยมด้วยอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ 10% YoY ในปี 2567F (เทียบกับ guidance ของบริษัทอยู่ที่ 15% YoY) อย่างไรก็ดี SAK วางแผนชะลอการขยายสาขาใหม่อยู่ที่ราว 50 สาขาในปี 2567F (เทียบกับการขยายสาขาใหม่ที่ 209/100 สาขาในปี 2565/2566) ทั้งนี้ เรายังคงยืนยันประมาณการกำไรปี 2567F เดิมที่ 746 ล้านบาท (+2% YoY)
Valuation and action
เราคงคำแนะนำ “Neutral” หุ้น SAK ราคาเป้าหมายเดิม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 4.70 บาท (อิงจาก PE ที่ 13x)
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า, ความเสี่ยงด้านกฏเกณฑ์เข้มงวดกดดันให้ yield สินเชื่อลดลง และ NPLs เพิ่มขึ้น
