วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BGRIM - เผชิญแรงกระเพื่อมอย่างหนัก
เราปรับลดคำแนะนำหุ้น BGRIM เป็นขาย (จากถือ) และปรับลดราคาเป้าหมายลงจากเดิม 25.25 บาท เหลือ 21.25 บาท หลังจากที่ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักลงตามการปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุนก๊าซของ SPP ซึ่งทำให้ประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี FY24F และ FY25F ลดลง 23% และ 22% ตามลำดับ
ส่งผลให้กำไรทรงตัวในปี 2023-2025F ทั้งนี้ เนื่องจากบริษัทมีความสามารถในการก่อหนี้ได้มากพอสำหรับการพัฒนาโครงการตามแผนและการเข้าซื้อกิจการใหม่ๆ รวมทั้งโครงการพลังงานลมนอกชายฝั่งในเกาหลีใต้ เราจึงคาดว่า BGRIM จะต้องขายสินทรัพย์บางส่วนออกมาเพื่อสนับสนุนโครงการดังกล่าว
ปรับลดประมาณการกำไรปี FY24-25F ลง 23% และ 22% หลังจากที่ปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุนก๊าซ
เมื่อวานนี้ คณะรัฐมนตรีอนุมัติให้ตรึงอัตราค่าไฟฟ้าเอาไว้ต่ำกว่า 4.20 บาท/kWh โดยกระทรวงพลังงานระบุว่าอัตราค่าไฟฟ้าสุดท้ายจะพิจารณาโดยอิงจากราคา LNG ในตลาด spot วันที่ 1 มกราคม 2024 และตั้งเป้าไว้ที่ 4.18 บาท/kWh (ค่า Ft 0.40 บาท/kWh) ทั้งนี้ เราปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุนก๊าซปี 2024-2025 ขึ้นจากเดิม 8% และ 9% พร้อมทั้งปรับเพิ่มสมมติฐานค่า Ft ขึ้นจาก 0.20 บาท/kWh เป็น 0.31 บาท/kWh ในปี 2024 และ 0.30 บาท/kWh ในปี 2025 โดยราคา LNG ในตลาด spot ขณะนี้อยู่ที่ US$12/mmbtu ซึ่งต่ำกว่าความคาดหมายของเราที่ US$15/mmbtu เนื่องจากสภาพอากาศหน้าหนาวปีนี้ค่อนข้างอุ่น
บริษัทจะประสบปัญหาความล่าช้า และข้อจำกัดด้านเงินทุนในโครงการพลังงานลมนอกชายฝั่งที่เกาหลีใต้
BGRIM กำลังพัฒนาโครงการพลังงานลมนอกชายฝั่งที่เกาหลีใต้ โดยมีกำลังการผลิต (equity capacity) รวม 560MW และคาดว่าจะเริ่ม COD ในช่วงปี 2025-2028 เราคาดว่าการพัฒนาโครงการจะประสบปัญหาความล่าช้า เนื่องจากกระบวนการขอ
ใบอนุญาตเป็นไปอย่างเชื่องช้า (ต้องผ่านกระบวนการขอใบอนุญาตจากหน่วยงานที่แตกต่างกันถึง 10 กระทรวง) เราคาดว่าโครงการดังกล่าวต้องใช้งบลงทุน (CAPEX) US$2.5 พันล้าน (4.5MUSD/MW) ซึ่งหมายความว่าจะต้องก่อหนี้ US$1.76 พันล้าน (6.16 หมื่นล้านบาท) ซึ่งถ้าหาก BGRIM ต้องการคงนโยบายของบริษัทที่จะรักษาระดับ net IBD/E เอาไว้ที่ 2.0x ก็จะกู้เพิ่มได้อีกเพียง 2.55 หมื่นล้านบาท ซึ่งไม่พอสำหรับใช้ลงทุนในโครงการพลังงานลมนอกชายฝั่งของเกาหลีใต้ ดังนั้น จึงต้องมีการบริหารจัดการเงินทุนด้านอื่น ๆ มาเสริม อย่างเช่นการออก perpetual bonds, การขายกิจการ หรือ เพิ่มทุน
ปรับลดคำแนะนำ เป็น ขาย และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2024 ที่ 21.25 บาท ในการประเมินราคาเป้าหมายโดยวิธี DCF เราใช้สมมติฐาน beta ที่ 1.3, risk free rate ที่ 3.5% และ market risk premium ที่ 8% เรามองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันยังแพงอยู่ โดยคิดเป็น PE ปี 2024F ที่ 47x ในขณะที่คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะทรงตัว (CAGR) ในช่วงปี 2023-25F
