RATCH - ซื้อ (30 ส.ค.64)

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

Impact

เตรียมจัดประชุม EGM พิจารณาแผนลงทุนใน Paiton และจะปิดดีลได้อีก 1-2 ดีลใน 4Q64

RATCH ประกาศว่าจะจัดการประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้น (EGM) ครั้งที่ 1/2564 ในวันที่ 21 ตุลาคม 2564 เวลา 14.00 น. โดยวาระสำคัญคือการพิจารณาอนุมัติแผนเข้าซื้อหุ้น 45.515% ในโครงการ Paiton กำลังการผลิต 931MWe มูลค่ารวม 810 ล้านดอลลาร์ฯ (หรือ 25,422 ล้านบาท) ทั้งนี้ ผู้บริหารบอกว่าหลังจากที่ทำธุรกรรมเข้าซื้อหุ้น Paiton เรียบร้อยแล้ว สัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนของ RATCH จะเพิ่มขึ้นจาก 0.58x เป็นประมาณ 1.1x (ไม่รวมการเพิ่มทุน) ซึ่งยังต่ำกว่าเพดาน debt covenant ที่ 1.3x นอกจากนี้ ผู้บริหารยังคาดว่าจะสามารถปิดดีลได้อีก 1-2 ดีลภายใน 4Q64 โดยจะมีต้นทุนการลงทุนอยู่ที่ 5 พันล้านบาท ในขณะเดียวกัน บริษัทตั้งงบลงทุน (CAPEX) ปี 2565 เอาไว้ที่ประมาณ 1.5 หมื่นล้านบาท (รวมโครงการโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ในจีนด้วย)

เพิ่มทุนสำหรับการลงทุนใหม่เพื่อเพิ่มกำลังการผลิตตามเป้า 10GWe โดยมีสัดส่วน RE 25% ในปี 2568

RATCH ประกาศว่าจะจะเพิ่มทุนโดยการออกหุ้นสามัญใหม่ 769,230,770 หุ้น (ที่สัดส่วนอย่างน้อย 1.885 หุ้นเดิมต่อหนึ่งหุ้นใหม่) โดยมีมูลค่า PPO รวมประมาณ 3 หมื่นล้านบท หรือเท่ากับ 39.00 บาท/หุ้น โดยในปัจจุบัน RATCH มีจำนวนหุ้นทั้งหมด 1,450,000,000 หุ้น ผู้บริหารบอกว่ากำลังอยู่ในขั้นตอนของการเตรียมการ โดยจะขออนุมัติจากที่ประชุมสามัญผู้ถือหุ้น (AGM) ประจำปี 2565 หลังจากนั้น RATCH มีแผนจะใช้เงินทุนที่ได้จากการเพิ่มขึ้นเพื่อลงทุนในโครงการใหม่ ๆ ซึ่งบริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มกำลังการผลิตเป็น 10GWe โดยมีสัดส่วนสัดส่วน RE 25% ในปี 2568 เราคาดว่าสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนจะอยู่ระหว่าง 0.6x และ 1.2x ในช่วงปี 2564-2568 หลังจากที่รวมการเพิ่มกำลังการผลิตแบบเส้นตรงจนถึง 10GWe ภายในปี 2568 จากปัจจุบันที่ 7.1GWe

ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 ลง 2.1% แต่ปรับเพิ่มปี 2565 ขึ้นอีก 46.5%

เราปรับประมาณการเพื่อสะท้อนถึงการเลื่อนกำหนด COD ของโครงการ Riau จาก 3Q64 เป็น 4Q64 ในขณะที่เพิ่มมูลค่าของโครงการ Paiton ซึ่งจะเริ่มรับรู้กำไรใน 2Q65 ทั้งนี้ หลังจากที่ปรับประมาณการแล้ว เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 จะลดลง 2.1% แต่คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้น
อย่างมากถึง 46.5%

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ใหม่ที่ 59.75 บาท จากเดิม 65.25 บาท เนื่องจากแผนเพิ่มทุน (-21.50 บาท/หุ้น) และมูลค่าเพิ่มจาก Paiton (+16.00 บาท/หุ้น) นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 1.15 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 7 กันยายน คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.5% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่