AAV - ถือ (17 ส.ค.64)

Event

ผลประกอบการ 2Q64, ปรับลดประมาณการ FY64-65 และราคาเป้าหมายปี FY65 ลงจากเดิม

lmpact

คาดว่าผลการดำเนินงานใน 3Q64 จะยังคงอ่อนแอ

หลังจากที่ AAV ขาดทุนสุทธิ 1.69 พันล้านบาทใน 2Q64 เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ AAV จะยังคงอ่อนแอใน 3Q64 เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 รุนแรงยิ่งขึ้น สำนักงานการบินพลเรือนแห่งประเทศไทย (CAAT) ได้ออกประกาศห้ามสายการบินเปิดบริการเที่ยวบินโดยสารในบางพื้นที่และพื้นที่สีแดง
ตั้งแต่วันที่ 21 กรกฎาคมไปจนกว่าสถานการณ์โรคระบาดจะยุติลง หรือมีการประกาศเป็นอย่างอื่น ในขณะที่รัฐบาลยังคงตั้งข้อจำกัดด้านการเดินทางด้วย ดังนั้น AAV จึงประกาศหยุดให้บริการเที่ยวบินพาณิชย์แบบมีกำหนดเวลาแน่นอนระหว่างวันที่ 12 กรกฎาคมไปจนถึง 31 สิงหาคม หรือจนกว่ารัฐบาลและหน่วยงานกำกับดูแลจะมีประกาศอื่นออกมา นอกจากนี้ AAV ยังได้ปรับลดเป้าผู้โดยสารปีนี้ลงเหลือเพียง 4 ล้านคน จากเป้าตอนต้นปีที่ 9.4 ล้านคน สะท้อนถึงสถานการณ์ของธุรกิจสายการบินที่แย่เกินคาดใน 2H64 ทั้งนี้ AAV มียอดผู้โดยสาร 1.7 ล้านคน (-65% YoY เพราะไม่มีผู้โดยสารเที่ยวบินระหว่างประเทศ) ใน 1H64

ปรับลดประมาณการปี 2564-65F ลงอีก

เนื่องจาก COVID-19 กลับมาระบาดระลอกใหม่ เราจึงปรับลดสมมติฐานจำนวนผู้โดยสารปี FY64-65F ลงเหลือ 4.0 ล้านคน และ 7.5 ล้านคน (จาก 7.2 ล้านคน และ 12.5 ล้านคน) สอดคล้องกับเป้าของทางบริษัท ส่งผลให้เราปรับลดประมาณการปีนี้เป็นขาดทุนสุทธิ 6.97 พันล้านบาท (จากเดิมที่คาดว่าจะ
ขาดทุนสุทธิเพียง 3.77 พันล้านบาท) และปี 2565F เป็นขาดทุนสุทธิ 2.18 พันล้านบาท (จากเดิมที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิเพียง 155 ล้านบาท) โดยปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลงเป็น -120.0% (จากเดิม -60.0%) สำหรับปี 2564F และเป็น 3.0% (จากเดิม 4.4%) สำหรับปี 2565F และปรับสมมติฐาน SG&A/ยอดขายปีนี้เป็น 27.0% และปีหน้าเป็น 13.0% (จากเดิมที่ 16.0% และ 8.5% ตามลำดับ) เพื่อสะท้อนถึงการปรับประมาณการยอดขายใหม่

ยังคงเดินหน้าแผนปรับโครงสร้างทุน

ก่อนหน้านี้ AAV ได้เสนอแผนปรับโครงสร้างทุน และนักลงทุนรายใหม่จะให้สินเชื่อแก่ Thai AirAsia (TAA) ในวงเงินไม่เกิน 3.15 พันล้านบาท (โดยไม่คิดดอกเบี้ย) โดยอยู่ในรูปของหุ้นกู้แปลงสภาพอายุ 3 ปี (CBs) บริษัทยังเดินหน้าตามแผนเพื่อให้มั่นใจว่าบริษัทมีสภาพคล่องเพียงพอ และรักษาธุรกิจเอาไว้ให้
ได้ในระยะยาว เราเชื่อว่าแผนนี้จะช่วยให้บริษัทรอดจากวิกฤติได้ นอกเหนือจากวงเงินที่กู้จากธนาคารได้

Valuation & Action

เราปรับลดคำแนะนำหุ้น AAV จาก”ซื้อ” เป็น “ถือ” โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ใหม่ที่ 2.38 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.7x เท่ากับ -0.5 SD) จากเดิม 3.03 บาท (P/BV เฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง)

Risks

COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจถดถอย, ความไม่สงบทางการเมืองของไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้าย