SIMAT - ซื้อ (17 ส.ค.64)

กำไร 2Q64 โตเด่น YoY, QoQ ... ไม่มีขาดทุนสะสมอีกต่อไปแล้ว

รายงานกำไร 2Q64 = 32 ล้านบาท (+1,203% YoY, +88% QoQ) และ Highlight สำคัญในไตรมาสนี้คือ สามารถล้างผลขาดทุนสะสมต่อเนื่องในช่วง
หลายปีที่ผ่านมาจากผลการดำเนินงานที่ค่อยๆฟื้นตัวขึ้นมาได้สำเร็จ ในไตรมาสนี้ และประสิทธิภาพในการทำกำไรดีขึ้นเป็นลำดับ (อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง) ภายหลังทีมผู้บริหารใหม่เข้าปรับโครงสร้างองค์กรภายใน โดยสรุปผลการดำเนินงานแต่ละหน่วยธุรกิจดังนี้

i) ธุรกิจ System Integrator (SI): รายได้ธุรกิจ SI ในไตรมาสนี้เท่ากับ 83 ล้านบาท (ลดลง -3% YoY แต่เพิ่มขึ้น +21% QoQ) โดยรายได้ที่ชะลอตัวลง YoY เป็นผลจากโครงการ USO หรือ โครงการเน็ตห่างไกล จบระยะที่ 1 (งานรับเหมาฯติดตั้ง) และเริ่มรับรู้รายได้ระยะที่ 2 (บริหารจัดการและบำรุงรักษา) ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่า โดยอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ SI ใน 2Q64 อยู่ที่ราว 43.4% (สูงขึ้นจาก 31.9% ใน 1Q64 และ 16% ใน 2Q63)

ii) ธุรกิจ Label & Silk Screen (HST): รายได้ธุรกิจ HST ใน 2Q64 = 152 ล้านบาท (เติบโต +28% YoY แต่ลดลง -11% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นของ HST ไตรมาสนี้ = 39.5% (สูงขึ้นจาก 32.9% ใน 2Q63 แต่ทรงตัวเทียบ 1Q64) โดยอัตรากำไรที่ดีขึ้นเป็นผลจากสัดส่วนรายได้ในส่วนของธุรกิจ Silk screen ที่เพิ่มขึ้น แทนธุรกิจ Label

iii) ธุรกิจอินเตอร์เนตบรอดแบรนด์: กำไรขั้นต้นในไตรมาสนี้ของธุรกิจบรอดแบรนด์ = 3 ล้านบาท (ลดลงจาก 7 ล้านบาทใน 2Q63) อย่างไรก็ดีเราประเมิน
Downside ของธุรกิจนี้จำกัดแล้ว และมีโอกาสที่จะมี Upside ในอนาคตจากความร่วมมือกับธุรกิจเคเบิลทีวี (เจริญเคเบิล)

... 2H64 Earnings momentum คาดจะดีขึ้นไปอีก

เราประเมินแนวโน้มผลการดำเนินงานของ SIMAT ใน 3Q64 จะยังเติบโตเด่น YoY , QoQ ต่อจาก 2Q64 จาก i) การปรับโครงสร้างภายในองค์กร ลดต้นทุน
รายจ่ายในการขายและบริหารอย่างต่อเนื่อง โดยล่าสุดใน 2Q64 อัตราส่วน SG&A to sales ลดลงเป็น 18.3% (จาก 21% ใน1Q64) และคาดมีโอกาสลดลงได้อีกใน 3Q64 ii) ธุรกิจ Silk Screen ของ HST คาดยอดขายเติบโตต่อเนื่องตามการส่งออกสินค้าเครื่องใช้ไฟฟ้า ขณะที่ต้นทุนการผลิต โดยเฉพาะต้นทุนเม็ดพลาสติกเริ่มปรับลดลงตั้งแต่กลางปี 2564 ทำให้คาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ HST จะขยายตัวได้ต่อเนื่องใน 3Q64

Upside อยู่ที่ธุรกิจอินเตอร์เนตบรอดแบรนด์ จะเป็นไพ่ Joker

ธุรกิจอินเตอร์เนตบรอดแบรนด์ มีโอกาสที่จะเป็นตัวพลิกเกมส์ที่สำคัญจาก i) โอกาสพลิกเป็นกำไรจากการดำเนินงานในปี 2565 จากความร่วมมือกับเจริญ
เคเบิล โดยคาดจะเป็นความร่วมมือในการใช้โครงข่ายร่วมกัน ลดต้นทุนการบริหารจัดการ และเป็นการเสนอ Package การขายให้กับลูกค้าร่วมกันอินเตอร์เนต + Content รายการทีวี ... เรายังไม่รวมปัจจัยนี้ในประมาณการฯ

ii) ในปี 2561 ศาลปกครองชั้นต้นตัดสินให้ SIMAT ชนะคดีและได้รับค่าชดเชย 53 ล้านบาท พร้อมดอกเบี้ย 7.5% ต่อปี อย่างไรก็ดีในปี 2562 ทาง
SIMAT ได้ทำการยื่นฟ้องเพิ่มเติมด้วยมูลค่าเงินชดเชยราว +400 ล้านบาทต่อศาลปกครองสูงสุด ปัจจุบันอยู่ระหว่างการพิจารณาของศาลปกครองสูงสุด

ลุ้นปันผลครั้งแรก แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2565 เท่ากับ 8.3 บาท

ประเมินมูลค่าเหมาะสม SIMAT ด้วยวิธี Sum of the parts ได้เท่ากับ 8.3 บาท (Fully diluted) โดยใช้ข้อมูลประมาณการฯปี 2565 ธุรกิจฮินชิสึ (HST) มูลค่า 5.2 บาท อิง PE 30 เท่า / ธุรกิจงานรับเหมาระบบฯ 2.7 บาท อิง PE 25 เท่า/ธุรกิจอินเตอร์เนตบรอดแบรนด์ 0.47 บาท (Discount 15% จากมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ณ สิ้น 2Q64) ... ดูรายละเอียดเพิ่มเติมในรูปที่ 2 โดย ณ ราคาเหมาะสมที่เราประเมินคิดเป็น Forward PE 29 เท่า และเราประเมิน Catalyst บวกที่สำคัญคือการล้างขาดทุนสะสมหมดแล้ว และพร้อมจ่ายปันผลให้ผู้ถือหุ้น จะเป็น Signaling ที่สำคัญต่อแนวโน้มผลการดำเนินงานในอนาคต