TVO - ถือ (2 ส.ค.64)

คาดกำไร 2Q21F ที่ 767 ลบ. (+125% yoy, -13% qoq) การเติบโต yoy เป็นผลจากราคาผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะน้ำมันถั่วหลือง แต่กำไรอาจอ่อนแอลง 2H21 และปีหน้าจากราคากากถั่วเหลืองที่อ่อนแอลงส่งผลให้กำไรขั้นต้นลดลง เราปรับลดคำแนะนำ TVO เป็น ถือ และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 33.60 บาทต่อหุ้น

 

คาดกำไร 2Q อ่อนแอลง qoq

เป็นผลจากราคาผลิตภัณฑ์ 15% qoq ขณะที่ต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มขึ้น 13% qoq ใน 2Q คาดอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง qoq เป็น 13.5% จาก 16.3% ใน 1Q ด้านสัดส่วนต้นทุน SG&A ต่อยอดขายทรงตัว qoq ที่ 2.5% ดังนั้นเราคาดกำไร 2Q21F ที่ 767 ลบ. (+125% yoy, -13% qoq)

 

คาดราคาถั่วเหลืองอ่อนแอลง

เป็นผลจาก (1) สต๊อกกากถั่วเหลืองได้จีนแตะระดับ 1,141,900 ตัน (47% สูงกว่าระดับเฉลี่ย 7M21) ซึ่งมากพอสำหรับธุรกิจฟาร์มสุกรในจีน และ (2) จีนจะลดการนำเข้าสินค้าเกษตรหลายรายการ ได้แก่ ถั่วเหลือง, ข้าวโพด, และข้าวสาลีใน 2H21 หลังปริมาณผลผลิตในประเทศฟื้นตัว เราจึงคาดราคากากถั่วเหลืองจะลดลงใน 2H21 

 

อัตรากำไรขั้นต้นอาจอ่อนแอลงสู่ระดับปกติในปีหน้า

แม้ราคาน้ำมันถั่วเหลืองยังคงอยู่ในระดับสูงตามราคาน้ำมันปาล์มที่สูงขึ้น แต่ราคากากถั่วเหลืองในตลาดโลกปรับลดลง 15%YTD ขณะที่ต้นทุนถั่วเหลืองเพิ่มขึ้น 11%YTD เรามองว่าส่วนต่างราคาระหว่างกากถั่วเหลืองและต้นทุนถั่วเหลืองจะแคบลง และทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงสูงระดับปกติที่ 11-12% ใน FY22F

 

ปรับคำแนะนำลงเป็น ถือ ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 33.6บาท (จาก 41.5บาท)

เราปรับคาดการณ์กำไรปี FY21F ขึ้น 27% เป็น 2.66 พันลบ. หลังปรับสมมติฐานราคาผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งขึ้นในปีนี้ แต่ปรับคาดการณ์ปี FY22F ลง 10% เป็น 1.94พันลบ. หลังปรับลดสมมติฐานราคากากถั่วเหลืองและลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลงจาก 12.1% เป็น 11.5% เราปรับคำแนะนำเป็น ถือ และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 33.60 บาท (จาก 41.50 บาท) ราคาเป้าหมายใหม่ของเราอ้างอิง 14x FY22F PER ทั้งนี้ TVO ยังเป็นหุ้นที่ให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยในระดับที่น่าสนใจราว 6% ต่อปี