TOP - ขาย (14 ก.ค.64)

TOP - ขาย (14 ก.ค.64)

ค่าการกลั่นยังซบเซา

เราคงมุมมองเชิงลบต่อค่าการกลั่นเนื่องจากยังไม่มีสัญญาณการฟื้นตัวในปีนี้ กำไร 2Q21F ยังคงอ่อนแอและอัตรากำไรในไตรมาสถัดมายังไม่ดีผลจากไม่มีกำไรจากสต็อก คงคำแนะนำ ขาย ราคาเป้าหมาย 48บาท

คาดกำไร 2Q อ่อนแอแม้ว่ามีกำไรสต็อก

เราคาดกำไร 2Q อ่อนแอที่ 2.1พันลบ.(EPS 1.0 บาท) -37% qoq และ -15% yoy ค่าการกลั่นตลาดจะลดลงเป็น US$0.4/bbl เทียบกับ US$0.7 ใน 1Q เนื่องจากส่วนเพิ่มราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น (+US$0.7/bbl qoq เป็น 1.4/bbl ใน 2Q) อัตราการกลั่นชะลดลง 2ppt qoq เป็น 98% ใน 2Q เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอ TOP ใช้น้ำมันดิบ 52% จากตะวันออกกลาง สัดส่วนเดียวกับ 1Q อโรเมติกมีผลประกอบการที่ดี ส่วนต่าง PX เพิ่มขึ้น US$10 qoq เป็น US$205/t ขณะที่ส่วนต่าง BZ เพิ่มขึ้น US$130 qoq เป็น US$313/t ทำให้ส่วนต่างรวม (GIM) เพิ่มขึ้น US$2.4 ส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่นเพิ่มขึ้น US$255 qoq เป็น US$1,037/t และทำให้ GIM เพิ่มขึ้น US$2.2 และทำให้ GIM ทั้งหมดเป็น US$5.0/bbl จาก US$4.1 ใน คาดTOP มีกำไรจากการดำเนินงาน 540ลบ. ใน 2Q เราคาด TOP จะมีรายการกำไรสต็อก 3.6พันลบ. (+US$10/bbl qoq) ใน 2Q เทียบกับ 4.8พันลบ. ใน 1Q เราคาดขาดทุนป้องกันความเสี่ยง 1.0พันลบ. เนื่องจาก TOP ป้องกันความเสี่ยงจากการซื้อน้ำมันดิบจากแหล่ง Murban คาดจะมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน1.4พันลบ. จากค่าเงินบาทอ่อน เทียบกับขาดทุน 2.6พันลบ. ใน 1Q

 

ค่าการกลั่นอ่อนแอจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้นและอัตราการกลั่นต่ำลงใน 3Q

QTD ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ US$0.5/bbl แม้ส่วนต่างเบนซินและราคา LPG จะสูงขึ้น ส่วนต่างเบนซินเพิ่มขึ้น US$2.5/bbl qoq ใน 3Q และส่วนต่าง LPG เพิ่มสู่ -US$17/bbl จาก -US$21/bbl ใน 2Q แต่ถูกหักล้างจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบที่สูงขึ้น US$0.9 เป็น US$2.2/bbl การฟื้นตัวน้ำมันอากาศยานช้า จากการลอคดาวน์ในวงกว้างในหลายประเทศในเอเชีย เราคาดค่าการกลั่นจะไม่ฟื้นตัวชัดเจนในปีนี้

 

คงคำแนะนำ ขาย ราคาเป้าหมาย 48บาทต่อหุ้น; ยังพิจารณาลงทุนในโอเลฟิน

TOP ยังพิจารณาลงทุนในโรงแยกโอเลฟิน ซึ่งอาจต้องการเงินทุนเพิ่มเติมจากการออกหุ้นกู้ชั่วนิรันดร์ US$1bn หรือการเพิ่มทุน ดีลนี้ยังดำเนินอยู่และจะได้ข้อสรุปในปีนี้ ราคาเป้าหมายของเราmuj 48บาทเทียบเท่า 0.8x PBV และ 11.3x PE