การเงิน

CPALL - ซื้อ (6 ก.ค.64)

ประมาณการ 2Q64: กำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

Event

ประมาณการ 2Q64 และปรับประมาณการปี 2564

Impact

ประมาณการ 2Q64: กำไรจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ CPALL ใน 2Q64 จะลดลงมาอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (-36% YoY, -29% QoQ) เนื่องจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นส่วนที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อ Lotus ส่งผลให้กำไรสุทธิใน 1H64 ลดลง 48% YoY เหลือ 4.4 พันล้านบาท เราคาดว่า SSSG ของธุรกิจร้านสะดวกซื้อใน 2Q64 จะอยู่ที่ 3% (จาก -20.2% ใน 2Q63, -17.1% ใน 1Q64 และ สมมติฐานปีนี้ของเราที่ -1.0%) เนื่องจากมีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown เมื่อเทียบกับใน 2Q63 (มีการห้ามเดินทางข้ามจังหวัด, ห้ามจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์, ยกเลิกการจัดงานสงกรานต์) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นรวมจะอยู่ที่ 21.5% (ทรงตัว YoY, -0.4ppts QoQ) เนื่องจากคาดว่าจะยังมีการเสนอขายสินค้าที่มี margin ต่ำอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นเป็น 4 พันล้านบาท ใน 2Q64 เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจาก bridging loan ที่เกี่ยวข้องกับการซื้อ Lotus ทั้งนี้ หลังจากที่บริษัทดำเนินการออกหุ้นกู้เสร็จเรียบร้อยในเดือนมิถุนายน 2564 (หุ้นกู้ 3 รุ่น อายุ 5 ปี ดอกเบี้ย 3.0%/ 7 ปี ดอกเบี้ย 3.4%/ และ 10 ปี ดอกเบี้ย 3.9%)
จะทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยในไตรมาสที่เหลือของปีนี้ลดลง

ปรับประมาณการกำไรปี 2564 ลง 6%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ลง 6% เพื่อสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เกี่ยวกับ bridging loan ซึ่งเป็นรายการที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว และจะฉุดให้กำไรสุทธิของ CPALL ในปีนี้ลดลง 10% YoY ก่อนที่จะกลับไปโตอย่างมีนัยสำคัญถึง 30% YoY ในปี 2565

Valuation & action

ผลการดำเนินงานในครึ่งหลังของปีนี้ยังคงท้าทาย เนื่องจากสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 ในปัจจุบันรุนแรงมากขึ้น และการกระจายวัคซีนในประเทศไทยอาจจะไม่เป็นไปตามแผน ซึ่งเมื่อบวกกับผลประกอบการที่มีแนวโน้มอ่อนแอใน 2Q64 จะเพิ่มแรงกดดันต่อราคาหุ้น CPALL แต่เรามองว่าจะเป็น
โอกาสให้นักลงทุนระยะยาวเข้าซื้อสะสม เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 70.00 บาท อิงจาก PER ที่ 33.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ MAKRO และ CPALL +0.5 S.D.) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาใหม่ได้ช้ากว่าแผนที่วางไว้, disruption จากเทคโนโลยีใหม่, ถูกยกเลิกการใช้เครื่องหมายการค้า 7-Eleven, ความเสี่ยงด้าน logistic