การเงิน

CPF - ซื้อ (21 มิ.ย.64)

ราคาหุ้นสะท้อนความเสี่ยงด้านลบไปมากแล้ว

Event

อัพเดตแนวโน้มของบริษัท

Impact

กำไรที่เร่งตัวขึ้นเนื่องจากธุรกิจการเกษตรเติบโตอย่างแข็งแกร่ง

ระหว่างปี 2563-1Q64 CPF ได้อานิสงส์จากการที่ราคาหมูสูงผิดปกติ เนื่องจากอุปทานขาดแคลนจากการระบาดของโรคอหิวาห์ในหมู (ASF) โดยเฉพาะในประเทศจีน ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจการเกษตรของบริษัทโตถึง 181% เป็น 1.92 หมื่นล้านบาทในปี 2563 และยังโตต่อเนื่องอีก 32.9% YoY เป็น 4.6
พันล้านบาทใน 1Q64 แต่อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรจาก CP All (CPALL. BK/CPALL TB)* ลดลง 27.8% เหลือ 5.5 พันล้านบาทในปี 2563 และลดลง 53.6% YoY เหลือ 591 ล้านบาทใน 1Q64 เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ระบาด ทั้งนี้ เมื่อรวมทั้งสองส่วน กำไรปกติในปี 2563 เพิ่มขึ้น 71.4% เป็น 2.47 หมื่นล้านบาท และใน 1Q64 เพิ่มขึ้น 28.6% YoY เป็น 6.9 พันล้านบาท

มีความกังวลเกี่ยวกับราคาหมูที่เริ่มลดลง และต้นทุนอาหารสัตว์ที่แพง

ถึงแม้ว่าผลประกอบการจะเติบโตอย่างน่าประทับใจ แต่ราคาหุ้น CPF กลับขยับอยู่ในช่วงแคบ ๆ ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะนักลงทุนยังมีความกังวลเกี่ยวกับราคาหมูในภูมิภาคที่ลดลง 2QTD64 โดยเฉพาะในจีน เราคาดว่าราคาหมูเฉลี่ยในประเทศไทย และเวียดนามจะลดลงในปีหน้าจากการเร่งเพิ่มผลผลิต แต่ราคาน่าจะยังสูงกว่าระดับก่อนที่โรค ASF จะระบาดในปี 2561 เพราะสถานการณ์โรคระบาดยังไม่จบ นอกจากนี้ ต้นทุนอาหารสัตว์ที่แพงยังเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่กดดันธุรกิจการเกษตรหลังจากที่ราคาถั่วเหลืองเพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่ 2H63 จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นเพื่อใช้ผลิตอาหารโปรตีนทดแทนเนื้อสัตว์ และการใช้งานเชื้อเพลิงชีวภาพ

หลังจากที่ใส่ผลกระทบจากราคาหมูที่ลดลง และต้นทุนอาหารสัตว์ที่แพงเข้าในประมาณการแล้ว เราคาดว่า GPM ปีนี้จะลดลงเหลือ 17.8% และปีหน้าจะลดลงเหลือ 16.1% จาก 18.2% ในปี 2563 ส่งผลให้คาดว่ากำไรจากธุรกิจการเกษตรจะลดลง 0.7% เหลือ 1.91 หมื่นล้านบาทในปี 2564F และลดลง 18.3% เหลือ 1.56 หมื่นล้านบาทในปี 2565F อย่างไรก็ตาม กำไรของธุรกิจค้าปลีกที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 26.9% ในปี 2565F จะช่วยพยุงให้กำไรปกติในปี 2565F ลดลงแค่ 8.3% YoY เป็น 2.24 หมื่นล้านบาท

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ CPF แต่ปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2565F ลงเหลือ 33.00 บาท โดยประเมินมูลค่าธุรกิจการเกษตรที่ 16.10 บาท อิงจาก PER ที่ 8.2x (PER เฉลี่ยของกลุ่มเกษตร -1.0 S.D.) และประเมินมูลค่าธุรกิจค้าปลีกที่ 16.90 บาท อิงจาก PER ที่ 32.7x (PER เฉลี่ยระยะยาวของ CPALL)

Risks

โรคระบาดในสัตว์บก และสัตว์น้ำ, ต้นทุนอาหารสัตว์แพง, เศรษฐกิจโลกถดถอย