AMA - ซื้อ (15 มิ.ย.64)

Event

ผลประกอบการ 1Q64, คาดประมาณการ 2Q64, ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564/65 แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายและคำแนะนำ

Impact

ผลประกอบการ 1Q64 เพิ่มขึ้น 63% YoY แต่ลดลง 79% QoQ

กำไรสุทธิของ AMA ใน 1Q64 อยู่ที่ 8 ล้านบาท (+63% YoY, -79% QoQ) น้อยว่าประมาณการของเราที่คาดไว้ 21 ล้านบาท เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของเรือลดลงเหลือแค่ 7% เมื่อเทียบกับที่เราคาดไว้ 16% ซึ่งป็นผลมาจากต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงปรับขึ้นแรงแต่บริษัทไม่สามารถปรับค่าระวางเรือสะท้อนได้ทัน ในส่วนกำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้น YoY สาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้นของเรือดีขึ้นเป็น 7% จาก 1% ใน1Q63 เนื่องจากการระบาดของไวรัส COVID-19 ครั้งแรกในโลกเมื่อปี ที่แล้ว ในขณะที่กำไรสุทธิที่ลดลง QoQ เนื่องมาจากกำไรจากธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือลดลงเป็นหลัก โดยรายได้จากเรือลดลง 13% QoQ เป็น 239 ล้านบาท และอัตรากำไรขั้นต้นของเรือลดลง QoQ จาก 20% เป็น 7% ใน 1Q64 เพราะเรือขนาดใหญ่ 2 ลำขึ้นอู่ตามแผนซ่อมบำรุงใน 1Q64 ประกอบกับต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงปรับขึ้นแรงอีกด้วย แตอย่างไรก็ตาม กำไรจากธุรกิจขนส่งสินค้าทางรถเพิ่มขึ้น หลังจากรายได้จากรถเพิ่มขึ้น 17% QoQ เป็น 187 ล้านบาท และอัตรากำไรขั้นต้นของรถเพิ่มขึ้น QoQ จาก 18% เป็น 23% ใน 1Q64 เพราะบริษัทมีรถใหม่เพิ่ม 19 คันในเดือนธันวาคม 2563 และสามารถบริหารจัดการรถได้ดีขึ้น

คาดว่ากำไรสุทธิ 2Q64F จะลดลง 39% YoY แต่เพิ่มขึ้น 310% QoQ

เราคาดกำไรสุทธิของ AMA ใน 2Q64 จะอยู่ที่ 34 ล้านบาท (-39% YoY, +310% QoQ) โดยกำไรสุทธิที่ลดลง YoY จะมาจากกำไรจากธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือลดลงเป็นหลัก เนื่องจาก i) บริษัทมีขายเรือลำเล็ก Primrose ขนาด 4,908DWT ใน 4Q63 และ ii) มีการระบาดของไวรัส COVID-19 อย่างรุนแรงในอินเดียใน 2Q64 ทำให้เรือบางส่วนของบริษัทที่ขนส่งไปอินเดียต้องถูกกัก 14 วัน ในขณะที่กำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้น QoQ เนื่องมาจากกำไรจากธุรกิจขนส่งสินค้าทางเรือเพิ่มขึ้นเป็นหลัก เราคาดว่ารายได้จากเรือจะเพิ่มขึ้น 13% QoQ เป็น 270 ล้านบาท หลังจากเรือขนาดใหญ่ 2 ลำที่ขึ้นอู่ตามแผนซ่อมบำรุงในไตรมาสที่แล้ว กลับมาวิ่งตามปกติใน 2Q64 นอกจากนี้ อัตรากำไรขั้นต้นของเรือคาดว่าจะเพิ่มขึ้น QoQ จาก 7% เป็น 15% ในไตรมาสนี้ แต่ยังไม่กลับไปที่ระดับปกติ (ประมาณ 20%) เพราะการระบาดของไวรัส COVID-19 อย่างรุนแรงในอินเดีย และต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงยังปรับขึ้นใน 2Q64 ในขณะที่กำไรจากธุรกิจขนส่งสินค้าทางรถจะใกล้เคียงกับ 1Q64 เนื่องมาจากรายได้จากรถน่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 4% QoQ เป็น 195 ล้านบาท หลังจากบริษัทมีรถใหม่เพิ่ม 20 คันในเดือน 2Q64 แต่เราคาดว่ากำไรขั้นต้นของรถจะลดลงเล็กน้อย QoQ จาก 23% เป็น 22% ในไตรมาสนี้ เพราะประเทศไทยมีการระบาดของไวรัส
COVID-19 ระลอกที่สาม แต่บริษัทสามารถบริหารจัดการรถได้ดีขึ้น

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2565 ใหม่ที่ 7.40 บาท จากเดิมที่ 6.20 บาท โดยอิงจาก PE ใหม่ที่ 18.0 เท่าจากเดิม 17.0 เท่า เพื่อสะท้อนกำไรปีหน้าที่คาดว่าจะโตสูง 34% นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการใน 2Q64 จะฟื้นตัว QoQ และมีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องใน 2H64 หลังจากหลายประเทศเร่งฉีดวัคซีนไวรัส COVID-19

Risks

ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงผันผวน, ภัยโจรสลัด, ภัยธรรมชาติที่เกี่ยวข้องกับการขนส่งทางทะเล, และการพึ่งพาลูกค้าหลักแค่ไม่กี่ราย