TVO - ซื้อ (20 พ.ค 64)

TVO รายงานกำไรสุทธิ 882ลบ. สำหรับ 1Q21 (+79% yoy, +89% qoq), หนุนจากราคาขายผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้นทั้งกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลือง แต่กำไร 2Q อาจลดลง qoq เนื่องจากราคาผลิตภัณฑ์ปรับตัวขึ้นช้าว่าต้นทุนวัตถุดิบ เราคงมุมมองเชิงบวกในปีนี้ หนุนจากความต้องการเติบโตได้เร็วกว่าซัพพลาย คงคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมาย 41.50บาทต่อหุ้น

 

กำไร 1Q21 เติบโต 79% yoy และ 89% qoq สู่ 882ลบ.

TVO รายงานกำไรสุทธิ 882 ลบ. ใน 1Q21 (+79% yoy, +89% qoq) ดีกว่าประมาณการของตลาดและเราราว 39% ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดหนุนจากราคาขายผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้นทั้งกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลือง ทำให้อัตรากำไรขันต้นใน 1Q เพิ่มขึ้นเป็น 16.3% เทียบกับ 11.9% ใน 1Q20 และสมมติฐานของเรา 13%

 

กำไรอาจอ่อนแอลง qoq ใน 2Q21

บริษัทคาดราคาขายผลิตภัณฑ์และต้นทุนวัตถุดิบใน 2Q จะเพิ่มขึ้น 13% qoq และ 15% qoq ตามลำดับ เป็นเพราะบริษัทมีการบริหารความเสี่ยงในการลดปริมาณการนำเข้าถั่วเหลืองต่อ 1 คำสั่งซื้อ ในกรณีที่ราคาถั่วเหลือเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ดังนั้นกำไรขั้นต้นและกำไรจึงมีแนวโน้มอ่อนแอลง qoq ใน 2Q21 แต่ยังคาดว่าจะสามารถโตได้ yoy จากำไรขั้นต้นที่อยู่ที่คาดว่าจะอยู่ที่ระดับประมาณ 14% เทียบกับ 10.9% ใน 2Q20

 

ซัพพลายที่จำกัดจะหนุนราคาถั่วเหลืองและกากถั่วเหลือง

ความต้องการกากถั่วเหลืองมีแนวโน้มเติบโต 5% ใน 2021 หนุนจากการผลิตสุกรที่สูงขึ้นในจีน ขณะที่ข้อมูลจาก USDA แสดงการฟื้นตัวของการผลิตกากถั่วเหลืองถั่วโลกเติบโต 4.0% ใน 2021 นอกจากนี้เราคาดว่าซัพพลายจะเพิ่มขึ้นจำกัดเนื่องจากภัยแล้ง เช่นในรัฐ Iowa และอุทกภัย เช่นในรัฐ Minnesota ได้ลดพื้นที่เพาะปลูกในสหรัฐฯ  ลง 2.0-2.5 ล้านเอเคอร์จาก 87 ล้านเอเคอร์ ดังนั้นเราคาดว่าความต้องการจะเติบโตได้เร็วกว่าซึ่งจะหนุนราคาการถั่วเหลืองให้ในปีนี้

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 41.50 บาท

ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 16x FY21F PE หรือที่ +0.5SD ของค่าเฉลี่ยตัวคูณ 5 ปี จากราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้นหนุนทั้งรายได้การขายและอัตรากำไรขั้นต้น รวมถึงอัตราผลตอบแทนปันผลน่าสนใจราว 6%