PSH - ถือ (18 พ.ค.64)

รายได้จากการโอนยังอ่อนแอใน 1Q21 และแนวโน้มตลาดอสังหาฯกลุ่มรายได้ปานกลาง-น้อยยังไม่ดี อย่างไรก็ตาม PSH มีการบริหารค่าใช้จ่ายได้ดีกว่าคาดโดยเฉพาะค่าใช้จ่ายในการบริหาร เราปรับคาดการณ์กำไร FY21-23 ขึ้น 5-12% แต่ราคาหุ้นยังไม่มีอัพไซด์เทียบราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่ 12.1บาท เราคงคำแนะนำแค่ ถือ PSH

 

มองยอดโอนดีขึ้นพร้อมกับการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q21

PSH เปิดโครงการใหม่ 5 โครงการใน 1Q21 ซึ่งเป็นโครงการแนวราบทั้งหมดมูลค่ารวม 1.9 พันลบ. ลดลง 16% qoq และ 63% yoy แต่ด้วยการแข่งขันที่รุนแรง PSH ได้ให้ส่วนลดโปรโมชั่นพิเศษกับลูกค้า อีกทั้งเปิดใหม่น้อยและเน้นหันไปที่การขายระบายสต๊อก และทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือเพียง 26-27% ในไตรมาสที่ผ่านมา อย่างไรก็ตามบริษัทเปิดเผยว่าจะเปิดโครงการใหม่มากขึ้นใน 2Q21 ราว 7-10 โครงการ มูลค่ารวม 5-7 พันลบ. ซึ่งไม่เพียงแต่เราน่าจะได้เห็นยอดจองและยอดโอนที่ดีขึ้น แต่รวมถึงการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้น และกำไรสุทธิก็น่าจะดีขึ้นตามได้

 

โรงพยาบาลวิมุตเริ่มเปิดดำเนินการแล้ว

โรงพยาบาลวิมุตได้เริ่มดำเนินงานแล้วในเดือน พ.ค. ตามกำหนดการ โดยโรงพยาบาลได้เข้าร่วมโครงการกระะจายวัคซีนกับทางรัฐบาลและได้เริ่มฉีดให้กับกลุ่มแรกที่จะได้รับวัคซีนก่อนแล้วคือกลุ่มบุคลากรทางการแพทย์ โดยฉีดได้ไปราว 6,000 คน ทั้งนี้จะเริ่มฉีดระยะที่สองในกลุ่มผู้สูงอายุในมิ.ย. และระยะที่ 3 ในเดือนส.ค. ซึ่งจะคลอบคลุมถึงประชาชนทั่วไป อย่างไรก็ตามฝ่ายบริหารประเมินว่าธุรกิจโรงพยาบาลจะยังมีผลขาดทุน 300ลบ. ในปีนี้ ขณะที่ประเมิน EBITDA จะยังติดลบอย่างน้อยในอีกสี่ปีข้างหน้า

 

ปรับคาดการณ์กำไรจากการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น

แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ในระดับที่ต่ำมากในช่วง 1Q21 แต่บริษัทมีการควบคุมต้นทุนดีขึ้นกว่าที่เราคาด โดยเฉพาะต้นทุนในการบริหารลดลงอย่างมากจากระดับปกติ 900 ลบ.ต่อปี เหลือเพียง 590ลบ.ใน 1Q21 เราจึงปรับคาดการณ์กำไรปี FY21-23 ขึ้น 12%, 7% และ 5% หลักๆแล้วผลประกอบการที่มองว่าดีขึ้นจะมาจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลง และผลบวกกว่าการลดลงของอัตรากำไรขั้นต้น ราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่ 12.1 บาทเทียบเท่า PE 9x ยังคงไม่มีอัพไซด์ valuation เราจึงคงคำแนะนำ ถือ PSH