SPALI - ซื้อ (12 พ.ค.64)

Event

ผลประกอบการ 1Q64

Impact

กำไรสุทธิใน 1Q64 ทรงตัว YoY แต่ลดลง 60% QoQ

กำไรสุทธิของ SPALI ใน 1Q64 อยู่ที่ 741 ล้านบาท (ทรงตัว YoY, -60% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 12% เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A สูงกว่าที่คาดไว้ และส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่ต่ำเกินคาด

กำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยลดลงอย่างมาก ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยลดลง 280bps QoQ เหลือ 38.0% เนื่องจากโครงสร้างยอดขายเน้นไปทางโครงการแนวราบมากขึ้น นอกจากนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายยังเพิ่มขึ้นเป็น 16.2% (+2.5ppts YoY,
+4.9ppts QoQ) ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นจากการโอนโครงการ Supalai Oriental Sukhumvit 39 ให้ผู้ซื้อต่างชาติ

ยอดโอนที่อยู่อาศัยใน 1Q64 อยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, -55% QoQ) ประกอบด้วย i) ยอดโอนโครงการแนวราบ 2.6 พันล้านบาท (-11% YoY, -45% QoQ) และ ii) ยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียม 1 พันล้านบาท (+37% YoY, -68% QoQ) เราคิดว่ายอดโอนโครงการแนวราบที่ชะลอตัวลงใน 1Q64 เป็นเพราะมีการเร่งโอน backlog ในช่วง 4Q63 ในขณะที่ยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียมที่ลดลงอย่างมาก QoQ เป็นเพราะไม่มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่ที่พร้อมโอนใน 1Q64 จากที่มีถึงสี่โครงการใน 2H63 (Figure 4)

คาดว่าโมเมนตัมของกำไรจะเร่งตัวขึ้นตั้งแต่ 2Q64F เป็นต้นไป

เราคาดว่าผลประกอบการใน 1Q64 จะเป็นจุดต่ำที่สุดในรอบปีนี้ และผลประกอบการน่าจะเร่งตัวขึ้นตั้งแต่ 2Q64F เป็นต้นไปเนื่องจากยอด presales ของโครงการแนวราบแข็งแกร่งอย่างน่าประทับใจตั้งแต่ใน 1Q64 (Figure 2) ซึ่งจะช่วยหนุนยอดโอนในระยะต่อไป ประกอบกับมีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่
อีกสามโครงการที่จะพร้อมโอนได้ใน 2Q-3Q64F (Figure 4)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 27.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2564F ที่ 9.4x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D.

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง