TKN - ขาย (12 พ.ค.64)

Event

ประกอบการ 1Q64, ปรับลดประมาณการปี 2564-65 ลง

lmpact

ผลประกอบการ 1Q64 ยังคงอ่อนแอเพราะธุรกิจส่งออก

กำไรสุทธิของ TKN ใน 1Q64 อยู่ที่ 56 ล้านบาท (+164% QoQ แต่ -34% YoY) ซึ่งถือว่ายังอ่อนแอเมื่อเทียบกับฐานกำไรที่ต่ำใน 4Q63 ซึ่งมีค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานก้อนใหญ่ ทั้งนี้ ธุรกิจในประเทศมีผลการดำเนินงานดีกว่าธุรกิจส่งออกมียอดขายที่โต 4% QoQ แต่ลดลง 17% YoY รายได้จากธุรกิจใน
ประเทศ (คิดเป็น 43% ของรายได้รวม) เพิ่มขึ้น 25% QoQ แต่ลดลง 3% YoY เนื่องจากมีการออกสินค้าตัวใหม่ (ชานมไต้หวันขายผ่าน 7-11) อย่างไรก็ตามธุรกิจส่งออกยังคงอ่อนแอโดยหดตัวลง 7% QoQ และ 25% YoY (ตลาดจีนคิดเป็น 67% ของส่งออก หรือ 44% ของรายได้รวมมีการหดตัว 39% YoY)

Margin ยังหดลงอีกแม้ว่าต้นทุนสาหร่ายจะลดลง

GPM ของ TKN ยังคงอ่อนแอโดยอยู่ที่ 24% ใน 1Q64 จาก 27% ใน 1Q63 และ 20% ใน 4Q63 สะท้อนถึงการที่บริษัทไม่สามารถคุมต้นทุนสาหร่ายที่นำเข้าจากเกาหลีใต้ได้ โดย GPM ที่ลดลงสวนทางกับที่บริษัทคาดไว้ว่าจะบริหารจัดการให้ต้นทุนสาหร่ายลดลงปีละ 10% ในช่วงที่อุปสงค์อ่อนแอในปี 2563
นอกจากนี้ สินค้าคงคลังของ TKN ก็ยังคงอยู่ที่ระดับประมาณ 3-4 เดือน ซึ่งหากอุปสงค์ยังคงอ่อนแอต่อเนื่องใน 2Q64 ก็จะทำให้อัตราการเติบโตยังคงมีแนวโน้มต่ำใน 2Q64 ซึ่งอาจจะทำให้เริ่มเห็นการฟื้นตัวใน 2H64

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564/65F ลง 22%/7%

เราปรับลด 1.) อัตราการเติบโตของรายได้ปี 2564/65 ลงเหลือ -8%,+7% (จากสมมติฐานเดิมที่+6%/+7%) สะท้อนถึงอัตราการเติบโตของยอดส่งออกปี 2564/65 ที่ -10%/+10% และอัตราการเติบโตของยอดขายในประเทศที่ -5%/+2% 2.) GPM ปี 2564/65 ลงเหลือ 25%/27% (จากสมมติฐานเดิมที่ 27%/27%) ทั้งนี้ ผลประกอบการใน 1Q64 คิดเป็นประมาณ 23% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

…ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565F เหลือ 6.60 บาท (คิดเป็น P/E ที่ 28x และ P/BV ที่ 4.0x)

ผลประกอบการของ TKN มีแนวโน้มลดลง และทำให้ผิดหวังอย่างต่อเนื่องในช่วง 3-4 ปีที่ผ่านมา การที่ธุรกิจของบริษัทจะฟื้นได้ต้องมีการปรับเปลี่ยนอย่างมากในหลาย ๆ ด้าน ได้แก่ นโยบายในการจัดซื้อสาหร่าย, ลดต้นทุนแรงงานลง, และ product mix ทั้งนี้ TKN เป็นบริษัทที่มีหนี้ต่ำ โดยสัดส่วน D/E อยู่ที่
0.2x เท่านั้น และกำลังจะกลายเป็นบริษัทที่ปลอดหนี้ภายในสิ้นปีนี้ ซึ่งเรามองว่าเป็นสภาวะที่จะช่วยสร้างมูลค่าหลักให้กับ TKN เนื่องจากบริษัทอาจจะพลิกฟื้นธุรกิจได้เมื่อธุรกิจใหม่ ๆ เริ่มเป็นรูปเป็นร่าง ดังนั้น เราจึงประเมินมูลค่าหุ้น TKN โดยใช้ P/BV ที่ 4x (ต่ำสุดในช่วง 4 ปีที่ผ่านมา) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2565F ใหม่ที่ 6.60 บาท (ลดลงจากเดิมที่ 8.30 บาท) คิดเป็น P/E ที่ 28x

Risks

SG&A เพิ่มขึ้น, มาร์จิ้นหดตัว, เพิ่มรายได้จากธุรกิจในจีนไม่สำเร็จ Key financials