MINT - ซื้อ (10 พ.ค.64)

Event

ปรับประมาณการ

Impact

โรงแรมในยุโรปจะฟื้นตัวได้เร็วกว่า

เนื่องจากยอดผู้ติดเชื้อใหม่รายวันในประเทศยุโรปลดลงอย่างต่อเนื่อง (Figure 5) เราคาดว่าผลการดำเนินงานของโรงแรมของ MINT จะ outperform หุ้นอื่นในกลุ่มโรงแรมใน 2Q64F เพราะหลายประเทศในยุโรปเริ่มผ่อนคลายข้อจำกัดในการคุมโรคระบาดลง ยกตัวอย่างเช่น ฝรั่งเศสยกเลิกข้อจำกัด ด้านการเดินทางในประเทศตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2564 ในขณะที่ประเทศ สเปน และโปรตุเกสกลับมาเปิดพรมแดนระหว่างกันเป็นครั้งแรกในรอบสามเดือนโดยเริ่มมีผลตั้งแต่สิ้นเดือนเมษายน 2564

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-65F ลง 113%/21%

เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2564-65F ลง 113%/21% เพื่อสะท้อนถึงการฟื้นตัวที่ช้ากว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ และสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติใหม่ที่ 2 ล้านคนในปี 2564F และ 25 ล้านคนในปี 2565F ทั้งนี้ เราได้ปรับสมมติฐานสำคัญปี 2564F ดังนี้ i) ปรับลดสมมติฐาน RevPar และ SSSG ลง 23% และ 12.6ppts ตามลำดับ และ ii) ปรับลดอัตรากำไรลง

สำหรับธุรกิจโรงแรม เราคาดว่า RevPar ปีนี้จะขยับเพิ่มขึ้น 13% YoY จากฐานที่ต่ำผิดปกติ (Figure 2) นำโดยการฟื้นตัวของโรงแรมในยุโรปและมัลดีฟส์ สำหรับธุรกิจร้านอาหาร เราคาดว่า same-store-sales จะขยับลดลง 2% YoY ก่อนที่จะดีดตัวขึ้น 15% YoY ในปี 2565F เนื่องจากธุรกิจร้านอาหารฟื้นตัวดีขึ้นในทุกทำเล

ความเสี่ยงทางการเงินยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

เราคาดว่าสัดส่วน D/E ของ MINT จะขยับเพิ่มขึ้นเป็น 1.95x ในปี 2564F เกินเพดาน debt covenant ที่ 1.75x จากฐานทุนที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เราไม่ห่วงประเด็นนี้มากนัก เนื่องจาก i) เรายังไม่ได้รวมโครงการขายและเช่ากลับ (sales-and-lease back) ใน 2Q-3Q64F ii) เจ้าหนี้ของ MINT อนุมัติให้เลื่อนการทดสอบ debt covenant ออกไปถึงสิ้นปี 2565 และ iii) คาดว่าการแปลง MINT-W8 และ MINT-W9 จะช่วยหนุนให้ฐานทุนเพิ่มขึ้นประมาณปีละ 5 พันล้านบาทในปี 2566 และ 2567

Valuation & Action

เราคาดว่า MINT จะฟื้นตัวเร็วกว่าหุ้นอื่นในกลุ่มเพราะสถานการณ์ในประเทศยุโรป (ราว 70% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรม) และมัลดีฟส์ (2% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรม) ดีกว่าในประเทศไทย เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 37.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2565F ที่ 16.9x เท่ากับ
ค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D. (จากเดิมที่อิงจากค่าเฉลี่ยระยะยาว)

Risks

ความวุ่นวายทางการเมือง, COVID-19 ระบาดนานกว่าที่คาดไว้