WHA - ซื้อ (6 พ.ค.64)

Event

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ WHA ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 113 ล้านบาท (+14% YoY, -92% QoQ) คิดเป็น 4%ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา โดยกำไรที่โต YoY จะเป็นเพราะรายได้พิเศษ (ประมาณ 50 ล้านบาท) มีน้ำหนักมากกว่ายอดขายที่ดินในนิคมอุตสาหกรรม ซึ่งที่การอ่อนตัวเนื่องจากข้อจำกัดด้านการเดินทา
ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะไม่ได้รับรู้กำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน (HREIT: 50,000 ตรม.K sqm and WHART: 130K sqm) และ ยอดโอนที่ดินที่อ่อนแอ

lmpact

ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรม: ยอดโอนที่ดินยังคงอ่อนแอ

COVID-19 ที่กลับมาระบาดระลอกสองในประเทศไทยเมื่อปลายปี 2563 ทำให้ยังคงมีข้อจำกัดในการเดินทางอยู่ต่อไป ซึ่งส่งผลกระทบต่อกิจกรรมทางธุรกิจ และทำให้ยอดโอนที่ดินใน 1Q64 ต่ำเพียงประมาณ 10-20 ไร่ (จาก 60 ไร่ใน 1Q63 และ 84 ไร่ใน 4Q63) คิดเป็น 3% ของสมมติฐานปีนี้ของเราที่
300 ไร่เท่านั้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าโมเมนตั้มยอดขายที่ดินจะเร่งตัวขึ้นเป็น 160 ไร่ (จาก 50 ไร่ใน 1Q63 และ 94 ไร่ใน 4Q63) คิดเป็น 32% ของสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 500 ไร่ และคิดเป็น 23% ของเป้าปีนี้ของบริษัทที่ 700 ไร่

ธุรกิจสาธารณูปโภค และไฟฟ้า

เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจสาธารณูปโภคจะเพิ่มขึ้นประมาณ 13% YoY เนื่องจาก i) ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น 5-10% และ ii) ราคาขายเพิ่มขึ้น 3% ทั้งนี้ เราคาดว่าปริมาณยอดขายจะฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำในปีที่แล้วซึ่งเป็นช่วงที่ได้รับผลกระทบจากภาวะภัยแล้ง ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรปกติจากธุรกิจไฟฟ้าจะลดลงเหลือ 150 ล้านบาท (-39% YoY, -25% QoQ) เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุง GHECO-1 รอบใหญ่นาน 37 วัน และมีการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า SPP ตามแผนอีกสองโรง

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” WHA โดยประเมินราคาเป้าหมาย SOTP สิ้นปี 2565 ที่ 4.10 บาท โดยมองว่าการที่ COVID-19 กลับมาระบาดในประเทศไทยรอบนี้อาจจะทำให้แนวโน้มการย้ายฐานการผลิตในระยะยาวเนิ่นช้าออกไป อย่างไรก็ตาม การที่ธุรกิจของ WHA มีการกระจายตัวดีจะช่วยให้บริษัทสามารถ
เกาะตามกระแสโลกได้ ทั้งในธีมการย้ายฐานการผลิต และ e-commerce

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk), เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม, เงินทุนไม่เพียงพอ