AMATA - ถือ

Event

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ AMATA ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 197 ล้านบาท (-12% YoY, -50% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงจะเป็นเพราะยอดโอนที่ดินของธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมยังอ่อนแอจากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสองและสามในประเทศไทย ทั้งนี้ ประมาณการกำไรสุทธิใน 1Q64 คิดเป็น 17% ของ
ประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

Highlight

ธุรกิจนิคมยังคงถูกกดดันจาก COVID-19 ต่อไปอีก

เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมของ AMATA ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 168 ล้านบาท (-59% YoY,-62% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลงจะเป็นเพราะยอดโอนที่ดินอ่อนแอ เราคาดว่ายอดโอนที่ดินใน 1Q64 จะยังคงต่ำอยู่ที่ 30 ไร่ (จาก 114 ไร่ใน 1Q63 และ 75 ไร่ ใน 4Q63) คิดเป็น ~8% ของสมมติฐานปีนี้ของเรา (370 ไร่) ทั้งนี้ เนื่องจากยังคงมีข้อจำกัดด้านการเดินทางในไตรมาสแรก เราจึงคาดว่ายอดโอนที่ดินส่วนใหญ่มาจาก backlog ของบริษัท (เมื่อสิ้นปี 2563 อยู่ที่ ~400 ไร่) และส่วนใหญ่จะมาจากนิคม AMATA City ชลบุรี (การโอนที่ดินขนาดเล็กสามารถทำธุรกิจจบได้ง่ายกว่า) ดังนั้น เราจึงคาดว่าราคาขายเฉลี่ยจะยังคงสูงอยู่ที่ 5.6 ล้านบาท/ไร่ (จาก 3.6 ล้านบาท/ไร่ ใน 1Q63 และ 5.9 ล้านบาท/ไร่ใน 4Q63) นอกจากนี้ เราคาดว่ายอดขายที่ดินจะขยับในทิศทางเดียวกันโดยลดลงเหลือ 50 ไร่ใน 1Q64 (จาก 70 ไร่ใน 1Q63 และ 97 ไร่ใน 4Q63) เนื่องจากข้อจำกัดด้านการเดินทาง เราคาดว่ายอดขายที่ดินของ AMATA ใน 1Q64 คิดเป็น 13% ของสมมติฐานทั้งปีของเราที่ 400 ไร่ และคิดเป็น 5% ของเป้าของบริษัทที่ 950 ไร่ ทั้งนี้ ถึงแม้ว่าก่อนหน้านี้จะมีพัฒนาการด้านบวกเข้ามา อย่างเช่น การอนุมัติให้ใช้ vaccine passport และการลดระยะกักตัวสำหรับชาวต่างชาติที่ได้รับวัคซีนแล้ว แต่การที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสามในประเทศไทยในเดือนเมษายน 2564 ก็จะทำให้กิจกรรมทางธุรกิจถูกเลื่อนออกไป

รายได้จากสาธารณูปโภคและค่าเช่าจะช่วยลดความผันผวนของธุรกิจนิคม

เราคาดว่ารายได้จากสาธารณูปโภค และค่าเช่าจะเพิ่มเป็น 712 ล้านบาท (+3% YoY, +6% QoQ) ใน 1Q64 จากปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้นตามกิจกรรมธุรกิจ และภาวะภัยแล้งที่คลี่คลายลงไป เราคาดว่ารายได้จากสาธารณูปโภค และค่าเช่าจะคิดเป็น 80% ของยอดขายรวมใน 1Q64 จากระดับปกติที่ประมาณ 50%

Valuation & Action

เรายังคงราคาเป้าหมาย SOTP สิ้นปี 2565 ไว้ที่ 18.40 บาท โดยมองว่าการที่ COVID-19 กลับมาระบาดในประเทศไทยรอบนี้อาจจะทำให้แนวโน้มการย้ายฐานการผลิตในระยะยาวเนิ่นช้าออกไป ในขณะเดียวกัน แม้จะประเมินราคาเป้าหมายแบบมี premium แล้ว แต่ราคาหุ้นก็ยังไม่เหลือ upside อยู่ดี ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ”

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk), เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม, เงินทุนไม่เพียงพอ