OR - ขาย

OR - ขาย

ไม่ยั่งยืน

คาดกำไร OR 1Q แข็งแกร่งที่ 3.8พันลบ. (0.36บาท EPS), +30% qoq และ +100% yoy จากกำไรสต๊อกและกำไรขั้นต้นต่อลิตรสูงขึ้น Café amazon จะมีปริมาณแก้วขายน้อยลง qoq จากลอคดาวน์ คาดการดำเนินงานจะอ่อนแอลงใน 2Q คงคำแนะนำ ขาย ราคาเป้าหมาย 25บาทต่อหุ้น กำไรดีในระยะสั้นแต่เราสงสัยว่าจะยั่งยืนหรือไม่

 

กำไร 1Q ได้รับแรงหนุนจากกำไรสต๊อกและกำไรขั้นต้นต่อลิตรสูงขึ้น

OR เปิดสถานีบริการน้ำมันใหม่ 11 แห่ง (9 DODO, 2 COCO) ใน 1Q การระบาดในวงกว้างของ Covid ในต้นม.ค.ทำให้ปริมาณขายลดลง -6% qoq และ -11% yoy; ปริมาณขายปลีกลดลง 7% qoq (+4% yoy) ปริมาณขายเชิงพาณิชย์ลดลง 4% qoq (-23% yoy) คาด OR มีกำไรสต๊อก 3.5พันลบ. เทียบกับ กำไร 2.5พันลบ. ใน 4Q ทำให้กำไรขั้นต้นเพิ่มสู่ 1.20ต่อลิตรเทียบกับ 1.04บาทต่อลิตรใน 4Q โดยกำไรขั้นต้นรวมถึงกำไรหรือขาดทุนสต๊อกด้วย ส่วนธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมัน OR เปิดสาขา café amazons 66 แห่งในไทยและ 10 แห่งในต่างประเทศ และทำให้สาขารวมเพิ่มขึ้นสู่ 3,376 แห่งในไทยและ 275 ในต่างประเทศ OR เปิดร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้น 18 แห่งในไทยและ 2 แห่งในต่างประเทศ รวมเป็น 2,024 ร้านค้าในไทยและลาว และ 68 ร้านค้าในต่างประเทศ Café Amazon มียอดขาย 73ล้านแก้วในไทย 4ล้านแก้วต่างประเทศ เทียบกับ 74ล้านและ 5ล้านแก้วใน 4Q OR ไม่มีหนี้คงค้างในสกุลเงิน USD และจะมีกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 150ลบ. เทียบกับขาดทุน 5ลบ. ใน 4Q เราคาด OR จะมีกำไรสุทธิที่ 3.8พันลบ. (0.36บาท EPS) +30% qoq และ +100% yoy 

 

คาดการดำเนินงานจะอ่อนแอลงใน 2Q

อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจน้ำมันจะอ่อนแอใน 2Q จากราคาน้ำมันปรับตัวขึ้นไม่มาก qtd (+US$1 qoq เทียบกับ US$15 ใน 1Q) อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่ 0.89บาทต่อลิตรและ 0.97บาทต่อลิตรใน 2019-20 OR บริหารอัตรากำไรขั้นต้นให้สอดคล้องกับการเคลื่อนไหวของราคาเพื่อสร้างอัตรากำไรขั้นต้นต่อลิตรได้ คาดว่า café amazon จะมีจำนวนแก้วขายลดลงจากการลอคดาวน์ในไทยและกัมพูชาในเม.ษ./พ.ค. 

 

แนะนำ ขาย เป้าหมาย 25.0บาท กำไรแข็งแกร่ง แต่อาจไม่ยั่งยืน

นักลงทุนมีความคาดหวังสูงต่อ OR โดย OR ยังไม่มีรายการ M&A ใหญ่ที่สร้างกำไรอย่างมีนัยสำคัญ เราประเมินมูลค่า OR ที่ 25บาทต่อหุ้นจาก 16.0x EV/EBITDA ของปี 2021 โดยมี EV/EBITDA ธุรกิจน้ำมันที่ 12.0x และธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันที่ 25.0x ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 26.8x/23.6x FY21/22F PE ธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันคิดเป็น 27% ของคาดกาณ์ EBITDA ของเราแต่คิดเป็น 48% ของการประเมินมูลค่าหุ้น