JMART - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q64

lmpact

ส่วนแบ่งกำไรจาก JMT และ SINGER จะลดลง

เราคาดว่ากำไรของทั้ง JMT (ถือหุ้น 53%) และ SINGER (ถือหุ้น 33%) จะชะลอในระดับ QoQ แต่จะยังเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY โดยในกรณีของ JMT เราคาดว่ามาร์จิ้นจะลดลงประมาณ 3% QoQ เนื่องจากเร่งตัดจำหน่ายต้นทุนของสินทรัพย์ด้อยคุณภาพเพิ่มขึ้นเพิ่มเร่งโตกำไรใน 2H64 อย่างไรก็ตามมาร์จิ้น
โดยยังเพิ่มขึ้น 3% YoY เทียบกับ 1Q63 ส่วนในกรณีของ SINGER นั้น กำไรที่ลดลง QoQ จะสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายดำเนินงาน (SG&A) ที่เพิ่มขึ้นจากการโฆษณาเพื่อสร้างแข็งแรงของตราสินค้า (Brand awareness) ในไตรมาส 1Q64 และฐานกำไรสูงใน 4Q63 จากผลของการกลับรายการค่าใช้จ่ายภาษี ทั้งนี้ ส่วนแบ่งกำไรจาก JMT และ SINGER โดยปกติจะคิดเป็นประมาณ 80% ของกำไรสุทธิของ JMART

ส่วนแบ่งกำไรจาก J-Mobile และกำไรจากการลงทุนเพิ่มขึ้น

เราคาดว่า J-Mobile (ถือหุ้น 99%) จะฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งใน 1Q64 ตามแนวโน้มการฟื้นตัวใน 2H63 โดยเราคาดว่ารายได้ของ J-Mobile จะอยู่ที่ประมาณ 2 พันล้านบาท (+20% YoY, -10% QoQ (เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล)) และจะส่งกำไรสุทธิมาที่ JMART ประมาณ 35 ล้านบาทใน 1Q64F (จากประมาณ 85 ล้านบาทในปี 2563) ในขณะเดียวกัน การขายหุ้น 49% ใน KBJ ให้กับ Kookmin Bank เมื่อต้นปี 2564 ก็จะทำให้บริษัทมีกำไรพิเศษจากการลงทุนประมาณ 120 ล้านบาทใน 1Q64F

คาดว่ากำไรสุทธิของ JMART ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 360 ล้านบาท (+33% QoQ +243% YoY)

เพื่อสะท้อนถึงกำไรจากการลงทุนหลักของบริษัท (JMT, SINGER, J-Mobile) และกำไรจากการลงทุนที่เกิดจากการขายหุ้น 49% ใน KBJ เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิของ JMART ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 360 ล้านบาท ซึ่งรวมผลจากการที่ส่วนแบ่งกำไรจาก KBJ ลดลงจาก 99% เหลือ 49% และเปลี่ยนรูปแบบการบันทึกผลกำไรมาเป็นรายได้ equity income ใน 1Q64 แล้ว แต่หากไม่รวมกำไรจากการลงทุน กำไรจากธุรกิจหลักของ JMART จะอยู่ที่ประมาณ 260 ล้านบาท (-4% QoQ, +140% YoY)

Valuation and action

ถึงแม้ว่ากำไรจากกิจการลงทุนหลัก (JMT และ SINGER) จะออกตัวอย่างช้า ๆ ในช่วงต้นปีนี้ แต่เราคาดว่าผลประกอบการของ JMART ใน 1Q64 จะยังคงแข็งแกร่งเนื่องจาก J-Mobile และกำไรพิเศษจากการลงทุน ทั้งนี้ ประมาณการกำไรสุทธิใน 1Q64F คิดเป็น 27% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา และ
เนื่องจากกำไรของบริษัทลูกเน้นหนักในช่วงหลังของปี เราจึงยังคงประมาณการกำไรของ JMART เอาไว้เท่าเดิม เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 51 บาท (P/E ที่ 30x)

Risks

ธุรกรรมการกู้ยืนระหว่างกัน, รายได้, capex, อัตราการเติบโตของกำไรของ J-Mobile และ J