SPALI - ถือ

เราคาดผลประกอบการ SPALI อ่อนแอใน 1Q21 ที่ 800ลบ. ลดลงแรงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าหลังไม่มีคอนโดมิเนียมใหม่เริ่มโอน ด้วยอัพไซด์จากราคาเป้าหมายที่จำกัดและไม่มีปัจจัยบวกระยะสั้นเพิ่ม เราคงคำแนะนำ ถือ SPALI ที่ราคาเป้าหมาย 21.4บาท เทียบบน PE 8x

 

ยอดจองโครงการแนวราบแข็งแกร่ง

SPALI เปิดโครงการใหม่สี่โครงการใน 1Q21 มูลค่ารวม 3.9พันลบ. ลดลง 37% qoq และ 46% yoy แม้ว่าจะมีการเปิดโครงการใหม่ลดลงแต่บริษัทสามารถสร้างยอดขายจองที่แข็งแกร่งที่ 8.9พันลบ. เพิ่มขึ้น 83% qoq และ 26% yoy หนุนจากยอดจองแนวราบที่แข็งแกร่ง (+84% qoq / +41% yoy) ฝ่ายบริหารเปิดเผยว่าอัตราการปฏิเสธสินเชื่อลดลงเหลือราวสิบกว่าเปอร์เซ็นต์ใน 1Q21 เทียบกับระดับ >20% ในปีที่ผ่านมาเป็นเพราะลูกค้าส่วนที่ซื้อในช่วง Covid-19 เป็นกลุ่มรายได้ปานกลางถึงสูง

 

โมเมนตัมการโอนอ่อนแอลงจากผลของฤดูกาล

คาดกำไร 1Q21 ที่ 800ลบ. เพิ่มขึ้น 7% yoy แต่ลดลงอย่างมาก 57% qoq การลดลงในแง่ qoq เป็นผลจากยอดโอนลดลง เนื่องจาก SPALI เริ่มโอน “Supalai Oriental Sukhumvit 39” (1.0 หมื่นลบ.) ใน 4Q20 แต่ไม่มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่พร้อมโอนใน 1Q21 เราคาดว่ายอดโอนสำหรับไตรมาสจะอยู่ที่ 3.5พันลบ. ลดลง 56% qoq แต่ทรงตัว yoy ทั้งนี้ราว 32% ของยอดโอนมาจากคอนโดมิเนียมเทียบกับ 21% ใน 1Q20 และ 41% ใน 4Q20 สะท้อนว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัว yoy แต่ลดลง qoq นอกจากนั้น เราคาด SPALI จะบันทึกรายได้จากกิจการร่วมค้าในออสเตรเลียราว 200ลบ. ช่วยหนุนการเติบโตกำไรในแง่ yoy แม้ยอดโอนยังไม่มา

 

ความเสี่ยงจาก Covid-19 รอบใหม่กับการยกเลิกการจองและแผนธุรกิจ

คาดกำไร 1Q21 จะเป็นไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดของปี โดยคาดว่าจะมีการฟื้นตัวในแง่ qoq ใน 2Q21 หนุนจากคอนโดมิเนียมใหม่สองโครงการ Premier Charoen Nakorn (3พันลบ.) และ Riva Grande (6.8พันลบ.) ฝ่ายบริหารยอมรับว่ามีความเสี่ยงที่ลูกคาชาวต่างชาติจะยกเลิกการจองในโครงการ “Supalai Oriental Sukhumvit 39” ประมาณ 20-30% อย่างไรก็ดี SPALI ยังคงเป้าหมายการโอนที่ 2.8หมื่นลบ. ขณะที่ด้านกรอบเวลาในการขายอาคารสำนักงานเข้ากอง SPALIRT ในปีนี้ยังไม่แน่นอนว่าจะเกิดขึ้นในช่วงใดหลังได้รับผลกระทบจากการแพร่ระบาดของ Covid-19 รอบใหม่ ด้วยอัพไซด์ของ valuation ที่จำกัดและยังไม่มีปัจจัยบวกระยะสั้นเพิ่มเติม เราคงคำแนะนำ ถือ สำหรับ SPALI ที่ราคาเป้าหมาย 21.4บาท