BANPU - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q64

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q64F จะลดลง 12% YoY แต่ฟื้นตัวขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BANPU ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-12% YoY แต่ฟื้นตัว QoQ จากที่ขาดทุนสุทธิ 468 ล้านบาทใน 4Q63) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลง 79% YoY เหลือ 742 ล้านบาทเนื่องจากค่าเงินบาทอ่อนค่าลง 1.35 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 1Q64
ในขณะที่ผลประกอบการที่ฟื้นตัว QoQ จะเป็นเพราะดัชนีราคาถ่านหิน NEX พุ่งสูงขึ้นถึง 37% QoQ เป็น US$88/ton เนื่องจากอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว ส่งผลให้ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของ BANPU น่าจะเพิ่มขึ้น 24% QoQ เป็น US$67/ton แต่อย่างไรก็ตาม ต้นทุนถ่านหินโดยรวมคาดว่าจะ
เพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น US$46/ton เนื่องจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงดีเซลสูงขึ้น และมี stripping ratio เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายรวมของ BANPU จะลดลง 12% QoQ เหลือ 7.8 ล้านตัน เนื่องจากผลผลิตที่เหมืองในอินโดนีเซียน่าจะลดลงเพราะมีฝนตกหนัก (5.0 ล้านตัน, -13% QoQ) และผลผลิตที่เหมืองในออสเตรเลียน่าจะลดลงเพราะมีระยะเวลาการย้าย Longwall ที่เหมือง Mandalong นานขึ้น (2.8 ล้านตัน, -10% QoQ) ในขณะเดียวกันเราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าและธุรกิจก๊าซใน 1Q64 จะเพิ่มขึ้นเนื่องจากไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า BLCP ตามแผนนาน 22 วันเหมือนกับใน 4Q63 และราคาขายก๊าซที่ Henry Hub เพิ่มขึ้นเป็น US$3.6/mcf ใน 1Q64 (+41% QoQ) จากอุปสงค์ในช่วงฤดูหนาว

เข้าลงทุนโรงไฟฟ้า Nakoso IGCC ในญี่ปุ่น

เมื่อวันที่ 1 เมษายน Banpu Power (BPP.BK/BPP TB) ซึ่งเป็นบริษัทลูกของ BANPU ได้ประกาศว่าจะเข้าซื้อหุ้น 33% ใน Nakoso IGCC Management Co., Ltd (NIMCO) ซึ่งถือหุ้น 40% ในโรงไฟฟ้า Nakoso IGCC กำลังการผลิต 543MW (คิดเป็นกำลังการผลิตของ BPP ตามสัดส่วนการลงทุนที่ 72.8MW) ทั้งนี้ IGCC เป็นโรงไฟฟ้าพลังก๊าซที่ใช้เทคโนโลยี coal gasification (ใช้ gasifier แรงดันสูง เพื่อเปลี่ยนถ่านหินเป็นก๊าซสังเคราะห์ และใช้ก๊าซนี้เป็นเชื้อเพลิง) และเทคโนโลยี gas fired combined cycle ทั้งนี้มูลค่าการเข้าซื้อดังกล่าวอยู่ที่ประมาณ 80 ล้านดอลลาร์ฯ โดยโรงไฟฟ้า IGCC ได้เริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์เมื่อวันที่ 16 เมษายน ทั้งนี้เราคาดว่าโรงไฟฟ้า IGCC จะสร้างกำไร equity income ให้ BPP ปีละประมาณ 200-250 ล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เรายังไม่ได้รวมดีลนี้เข้ามาในประมาณการของ BANPU

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2564 ที่ 13.00 บาท เราเชื่อว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 1Q64 และราคาถ่านหินที่ทรงตัวระดับสูงอยู่ที่ประมาณ US$90/ton ในเดือนเมษายนจากอุปทานที่ตึงตัวในช่วงฤดูฝน จะช่วยหนุนราคาหุ้น

Risks

ความผันผวนของราคาถ่านหินและมีการปิดโรงไฟฟ้านอกแผน