IRPC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q64

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q64F จะเพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC ใน 1Q64 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 4.7 พันล้านบาท (ฟื้นตัวขึ้น YoY จากที่ขาดทุนสุทธิ 8.9 พันล้านบาทใน 1Q63, +195% QoQ) โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น 5.0 พันล้านบาท จากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 7.1 พันล้านบาทใน 1Q63 และจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.6 พันล้านบาทใน 4Q63 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งขึ้นมาจากUS$50/bbl ในเดือนธันวาคม 2563 เป็น US$64/bbl ในเดือนมีนาคม นอกจากนี้ spread ของ PP และ ABS เพิ่มขึ้น 10% QoQ เป็น US$808/ton และ 9% QoQ เป็น US$1,770/ton ตามลำดับ ซึ่งถือเป็นระดับที่ดีมากเพราะได้อานิสงส์จากอุปทานที่ตึงตัวจากสภาพอากาศที่หนาวจัดในรัฐ Texas ของสหรัฐเมื่อกลางเดือนกุมภาพันธ์ รวมถึงอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากกลุ่มยานยนต์และเครื่องใช้ภายในบ้านใน 1Q64 ในขณะเดียวกันเราคาดว่า base GRM ของ IRPC จะทรงตัว QoQ อยู่ที่ US$2.0/bbl เนื่องจาก spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นที่เพิ่มขึ้นเกือบทุกตัวหักล้างไปกับต้นทุน Arab Light crude premium ที่เพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นจะลดลง 6% QoQ เหลือ 185KBD หลังจากที่บริษัทเลื่อนมาปิดซ่อมบำรุง CDU#1 นาน 19 วัน ให้เร็วขึ้นจากกำหนดเดิมใน 2Q64 มาเป็น 1Q64 แทน

คาดว่า spread ของ PP และ ABS จะแข็งแกร่งต่อเนื่องในเดือนเมษายน

Spread ของ PP ในช่วงครึ่งแรกของเดือนเมษายนยังอยู่ในระดับสูงมากที่ US$897/ton เนื่องจาก i) อุปทานตึงตัวเพราะอัตราการกลั่นของโรงกลั่นทั่วโลกลดลง และ ii) อุปสงค์บรรจุภัณฑ์ของหลอดฉีดยาและเครื่องมือทางการแพทย์แข็งแกร่ง หลังจากที่จำนวนผู้ติดเชื้อ COVID-19 รายวันทั่วโลกเพิ่มขึ้นเป็น
กว่า 830,000 รายในกลางเดือนเมษายน ใกล้เคียงกับสถิติสูงสุดเมื่อวันที่ 8 มกราคมปีนี้ที่ 845,000 ราย (ตามข้อมูลบนเว็บไซต์ Worldometer) นอกจากนี้ เรายังคาดว่า spread ของ ABS ในเดือนเมษายนจะอยู่ในระดับที่ดีมากในช่วง US$1,600-1,700/ton จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของกลุ่มยานยนต์และเครื่องใช้ภายในบ้านตามเศรษฐกิจจีนที่ฟื้นตัวขึ้น แม้ว่าจะลดลง MoM จากระดับที่สูงเกินเหตุที่ US$1,907/ton ในเดือนมีนาคม ดังนั้นเราจึงเชื่อว่า spread ของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีหลักทั้งสองของ IRPC จะยังคงช่วยหนุนกำไรของบริษัทอย่างต่อเนื่องใน 2Q64

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ IRPC และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 4.60 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.0x เราเชื่อว่าราคาหุ้น IRPC จะถูกขับเคลื่อนโดย i) ผลประกอบการรายไตรมาสที่คาดว่าจะสูงเป็นประวัติการณ์ใน 1Q21 และ ii) แนวโน้ม spread ของ PP และ ABS ที่แข็งแกร่งต่อเนื่องในเดือนเมษายน

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM, และ spread ปิโตรเคมี รวมถึงการปิดโรงกลั่นและโรงงานปิโตรเคมีตามแผนใน 2Q64